美联储正式开启加息 资本回流规模或将扩大

3月17日，美国联邦储备委员会将联邦基金利率的目标区间上调25个基点，至0.25%～0.5%，正式开启新一轮加息周期。

美国作为全球最大的经济体和跨境资本流动的重要枢纽，其货币政策调整将对跨境资本流动产生的作用不可小觑。中国银行研究院研究员邹子昂分析，20世纪90年代至今，美国共经历了四轮加息周期，都对国际投资头寸结构演变产生了深刻影响。

通过数据研究发现，美联储加息将导致美国金融市场利率中枢整体抬升，四轮加息周期中，美国国际投资净头寸总量一般呈下降趋势，跨境资本回流美国。一方面，加息将抬升美债收益率，缩小美债与全球债券市场利差；另一方面，美国国债作为全球主要避险资产之一，是风险偏好下行期间投资者重点增持的资产标的。四轮加息周期中，跨境资本分别流入美国653.6亿美元、337亿美元、581.6亿美元和6386.1亿美元，源于加息周期改变不同货币间的汇差和利差，吸引资本由其他货币向美元转移。

对于本轮加息周期美国国际投资头寸演变路径研判及政策建议，邹子昂认为，当前美联储通胀与就业双重目标均远超政策目标水平以及历次加息启动条件。鉴于当前持续高企的通胀水平亟须控制，当前经济金融环境又存在诸多变数，预计本轮加息周期将呈现短期加息压力较大，中长期将视经济形势变化进行多次小幅微调的特征。本轮加息周期美国国际投资头寸与跨境资本流动演变路径或呈现以下特征。

第一，跨境资本有望回流美国，新兴市场资本外流压力上升。历次加息周期中，美国国际投资净头寸一般呈下降趋势，跨境资本回流效应显著。根据历史经验，美联储量化宽松政策时期流入新兴经济体的资金是回流资金的主要来源。美联储正式开启加息进程，势必导致新兴市场资本外流压力上升，甚至部分风险管理能力较弱的新兴经济体出现大规模资本外逃，造成其金融市场动荡，汇率贬值压力陡增。

第二，国际投资净头寸降幅较往次加息周期或将扩大。2008年全球金融危机后，经过数轮量化宽松，美联储资产负债表规模由8000亿美元扩大至4.5万亿美元水平，流动性大幅扩张。研究发现，美国国际投资净头寸变化幅度随全球流动性扩张水涨船高，全球金融危机后第四轮加息周期，国际投资净头寸变化幅度较前三轮显著上升。2020年新冠疫情暴发后，美联储资产负债表扩至8.9万亿美元水平，进一步释放流动性。由此推断，本轮加息开启后，国际投资净头寸降幅较往次加息周期将进一步扩大，跨境资本回流规模或将进一步扩大。

第三，证券投资与其他投资在对外负债中占比将显著提高。研究发现，历次加息周期中，美国对外负债中的证券投资和其他投资占比显著提升。由此推断，本轮美联储正式开启加息，跨境资本将大概率以增持美元债券和存款的方式回流美国，以充分获得无风险利率抬升所带来的收益。

基于上述研究结论，在美联储本轮加息周期开启之际，新兴经济体应未雨绸缪，准备政策应对，以防范美联储加息引发的美元升值、资本外逃及其他衍生风险，确保经济不偏离复苏轨道。

夯实经济基础。稳定的经济基本面是一国货币币值稳定的必要条件，在全球大宗商品价格飙升，通货膨胀持续高企的背景下，一方面，资源出口型新兴经济体应充分把握战略契机，通过出口贸易积累充足经常账户盈余，为跨境资本快速外流提供缓冲。另一方面，商品加工型新兴经济体应进行有效成本管理，以防范输入性通胀。根据本国禀赋采取针对性措施，保障经济基本面持续向好。

加强宏观审慎监管。通过加强宏观审慎监管，新兴经济体进一步缓释系统性金融风险，提升金融体系安全调节跨境资本流动的能力，进而降低跨境资本大幅波动引发的系统性风险。

保持外汇储备合理充裕。新兴经济体货币抗风险能力较弱，容易受国际资本短期集中流出影响，汇率出现剧烈波动，甚至面临国际投机性资本针对性打击。新兴经济体央行可以考虑适时增持外汇储备，以增强抵御投机性冲击的能力，稳定投资者对本国货币的信心。（本报记者 路 虹）