“大金融思想沙龙”总第179期：人民币汇率处于一种“强而不贵”的状态

中国发展网讯 2022年4月10日，由中国人民大学国际货币研究所与中国人民大学财政金融学院EMBA中心联合举办的大金融思想沙龙（总计179期）在线上举行。华创证券研究所所长助理，首席宏观分析师张瑜在本次沙龙上做了主题分享。张瑜认为，当前人民币汇率处于一种“强而不贵”的状态。

当前的人民币“贵不贵”？人民币汇率是否出现超涨？

张瑜表示，我们观察了“中国贸易额占全球23个经济体的比重”这样一个类似于出口份额的指标，用出口份额波动情况来衡量人民币是否出现超涨。我们发现人民币汇率的超涨幅度不超过23%，基本处于一个合理的价格正常波动区间，并没有出现人民币超涨或者价值误判特别大的情况，跟2015年、2018年的汇率超涨有本质区别，故而可以认为当前人民币汇率处于一种“强而不贵”的状态。

过去两年的强势出口下，观测到了一个体量较大的待积压结汇的盘面，其对汇率有何影响？

张瑜指出，过去两年的出口强势，使得我国积压的待结汇体量预估为2000到3000亿美金，这部分待积压结汇能否形成对人民币汇率的真实支撑，取决于国内的PMI订单。若出口回落，稳增长进度不是特别好，PMI仍然低迷，则人民币汇率贬值概率较高；只要国内稳增长继续推进，无论出口是否回落，只要稳增长能够推动PMI出现向上趋势，那么资金大概率还是要结汇回来，对人民币汇率形成有力支撑。故而今年的汇率研判，除了常规指标外，还应该注意待积压结汇的盘面变化对汇率的影响，国内经济稳增长的信心和推进程度是维持汇率稳定的关键。

若后续人民币汇率发生波动，对于资本市场会有什么影响？

张瑜认为，对资本市场的影响来说，如果未来汇率出现波动，应更关注其对股市、对权益的影响，因为汇率波动可能会影响上市公司的汇兑损益，冲击盈利表，短期内若贬值速度较慢，则影响不大，但如果短期汇率波动较为剧烈，可能会冲击资本、冲击股市，在那一两周内成为短期股票市场波动的边际主要矛盾；对债市而言，人民币汇率波动对中资美元债的影响可能会比对国内债市的影响更鲜明、突出一些。

在研讨环节中，中国社科院世界经济与政治研究所研究员、国际金融研究中心主任高海红表示，除了周期性避险功能，人民币内在价值的稳定可能需要更多结构性的支持，这需要高信誉的抵押来提供。推进人民币国际化需要扎实的制度保障，如何更好、更有效地推进人民币国际化？高海红主任认为，在目前国际货币格局方面，布雷顿森林III体系的构想引起广泛热议，这实际上就是以商品篮子为担保的体系。但是，这一观点仍需进行严谨的论证，因为以大宗商品做篮子的货币，可能存在较大问题。新国际货币体系设计需要以具有稳定内在价值的货币或者货币篮子来支撑。然而这一点，我们现在可能在远离，这主要是由于当前货币各自为战的格局可能会变得常态化，据此，高海红主任建议多从地缘政治和贸易体系多元化角度去理解未来格局。

中银证券全球首席经济学家管涛提出，中国对外金融的双向开放大幅增加，外资在中国金融市场占比不高，但绝对存量巨大；若出现外资集中减持等事件，应提前做好风险防控预案。另外，保持汇率的灵活性对于我们应对内外部的不确定性至关重要。如果我们用汇率浮动的方式出清外汇市场，就能够减轻降低对外汇管制的依赖。外资担心的不是汇率的涨跌，而是不可交易的风险，汇率有弹性，才能向市场释放积极的信号，即用汇率波动来吸收市场冲击，而不会求助于资本外汇管制的手段。

中国银行香港离岸人民币交易中心总经理贺晓博提出，人民币境内外价差的出现实际上是人民币国际化、市场化过程中的阶段性现象，价差的变化一定程度上可以反映市场情绪的变化，未来随着在岸、离岸市场的人民币市场化程度推进，价差最终必然消失。价差在高频交易中，还可以作为一个有参考意义的领先指标，也是为数不多的高频可观测数据。此外人民币价差具有以下三大特点，第一是周期性，人民币价差和人民币升贬值周期高度重合。第二是随着人民币国际化和人民币跨境流动规模的扩大，整体价差趋于不断收敛。第三是股票通和债券通等资本项下的人民币流动，对价差的影响越来越显著。第三，需重点关注信用市场对汇率的影响。从中国相关的信用市场来看，中资美元债近几年快速发展，在2021年底存量规模已超过8000亿美元。中资美元债主要面对国际投资者发行，发行和违约处理的规则与国际接轨，所以信用利差的定价更能反映国际市场对中国资产的预期。跟踪观察中资美元债的信用利差，也可以发现其与汇率存在一定的相关性。

中国人民大学国际货币研究所研究员卢季诺认为，从货币政策的稳定性和独立性的方面看，随着国家继续释放贷款市场报价利率改革的红利，不断推进汇率市场化改革，企业融资成本稳中有降，人民币汇率基本维持在均衡水平。在离岸市场上，应该进一步发挥香港作为国际金融中心和人民币离岸市场的重要作用，继续拓展贸易结算业务中人民币的使用，丰富离岸市场的金融产品种类，扩大与在岸市场之间的互联互通，提升国家的金融双向开放水平。