债市日报：3月20日

债市周一（20日）维持震荡局面，期债主力早间冲高回落，上周五超预期降准对行情提振有限。此前公布的3月份LPR报价持平于前一个月，符合市场预期，也对市场影响较小。

业内观点称，虽然税期资金面并不宽松，但考虑到降准将要落地，流动性预期得到改善，所以市场传导路径是降准-资金利率回落-存单利率下行-3到5年期金融债利率下行。而10年期利率维持震荡，则显示机构做多的信心也仍存在分歧。

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【行情回顾】

国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04%。

银行间现券市场继续窄幅波动，截至发稿，10年期国开活跃券220220收益率上行0.55BP，报3.048%；10年期国债活跃券220025收益率上行0.5BP至2.87%，5年期国开活跃券230203收益率上行0.55BP，报2.848%。

一级市场方面，农发行两期固息增发债中标收益率均低于中债估值，3年、5年期固息增发债中标收益率分别为2.6501%、2.8347%，全场倍数分别为4.58、4.16，边际倍数分别为1.12、13.15。

【海外债市】

170亿美元瑞信高风险债券“一夜清零”，激起全球金融市场避险情绪。日债收益率周一（3月20日）午后全线下挫，叠加早间公布的货币政策会议意见摘要显示多数委员坚持宽松路径的观点，日债买盘不断涌现。

截至3月20日尾盘，10年期日债收益率报0.236%，下行4.4BPs；3年期和5年期日债收益率分别走低0.4BP和4.7BPs，报-0.066%和0.056%。超长端品种大幅走强，20年期和30年期日债收益率分别报0.984%和1.224%，下行8BPs和7BPs。

稍早，日本央行公布的3月货币政策会议意见摘要显示，日本央行必须关注政策过早转变而失去实现物价目标机会的风险，而降低日本央行的物价目标将推迟必要的改革；2023年下半年，日本的消费通胀预计将放缓至2%以下。

【资金面】

公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，3月20日以利率招标方式开展了300亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。数据显示，当日410亿元逆回购到期，因此单日净回笼110亿元。

资金面方面，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行1.1BP报2.273%，7天期上行7.7BPs报2.163%，14天期上行9.7BPs报2.359%，1个月期持平报2.397%。

3月以来，交易所国债逆回购利率也有所上升。行情显示，3月20日，交易所国债逆回购多数品种上涨，其中上交所14天期（GC014）品种年化利率最高并突破3%，报收在3.03%。从行情走势上看，14天期品种在3月16日之前整体波动不大，随着进入跨月末时间段，上周五跳空大涨，本周一再度上行创近2个月新高，年化利率从3月初2.36%上涨到目前3.03%，利率抬升明显。此外，深交所14天期、沪深交易所28天期、上交所91天期国债逆回购年化利率都报收在2.5%以上，较前期也有所走高。

3月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了最新贷款市场报价利率（LPR），其中，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月保持一致。

从近年来LPR走势来看，数据显示， 2022年受各种环境影响，LPR逐渐开启下调。其中1月20日1年期自上次3.80%下调10BPs至3.70%，一直保持至8月再度下调至3.65%，9月以后至2023年3月份连续7个月均保持不变。

而5年期以上则在去年1月20日下调5BPs至4.6%，5月20日再度大幅下调15BPs至4.45%，8月又一次下调15BPs至4.3%。随后至今也连续7个月保持未变。随着政策刺激，目前经济回暖中，短期降息的必要性有所下降，但在经济复苏初期，宽松政策不会轻易退出。

【机构观点】

东方金诚：当前经济转入回升过程，但基础仍不牢固，短期内仍需要将企业融资成本和个人消费信贷成本保持在低位，为经济修复创造有利的货币金融环境。这是近期央行持续实施较大规模逆回购、加量续作MLF，以及3月实施全面降准的重要原因。

民生银行：央行降准加快落地，旨在缓解银行负债端压力，但此次降准幅度偏小，节约的资金成本相对有限，暂不足以推动LPR下调。开年以来信贷投放节奏较快，超储率快速下降，银行间流动性维持低位，资金利率快速上行、波动加大；资产负债匹配压力显著上升。

兴证固收：本次降准对债市而言可能更偏向于利好出尽的逻辑，但资金面平稳+房地产仍在缓慢修复中+海外风险事件对避险情绪的提振，债市短期也没有大风险，信用债套息+杠杆仍可为。本次央行降准之后，短期内可能很难看到进一步宽货币的措施出台，而宽信用效果可能会进一步显现。