【财经分析】2023年初美债价值显现 海外资金配置风向有所转变

2023年初的美债吸引力回升，部分海外央行配置风向有所转变。美国财政部当地时间周三（15日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，2023年1月，海外投资者（以下简称“外资”）持有美国国债（以下简称“美债”）总规模环比增加838亿美元，至74025亿美元，连续三个月回升，但仍较2021年同期减少2534亿美元。

报告显示，美债前两大“债主”在2023年1月的持仓操作背离，其中，日本所持美债规模增加281亿美元至11044亿美元；中国大陆则连续第6个月抛售美债，仓位降低77亿美元至8594亿美元，连续10个月在万亿以下。

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市场观点称，作为全球投资者普遍配置的常规资产，美债吸引力受到多方因素影响。由于美国与欧洲、亚太地区的货币政策进程与方向有所偏差，全球官方投资者对于美元资产的取舍选择也不尽相同。当月值得关注的是，作为此前“抢跑”美联储的加拿大央行在利率决议声明中表态将暂停加息，该国资金明显流向美债市场。

2023年初，在连续几次的激进加息之后，美联储释放政策缓和言论，叠加经济数据显示劳动力市场仍承压，全球投资者纷纷预期美债已具备配置价值，包括与美联储政策背离的日本央行在内的全球机构，开展了对美债的新一轮押注和定价。1月10年期美债收益率累计走低近40BPs，也印证了海外“债主”的主流加仓行为。

中日操作方向背离 加拿大一举跻身持仓前八位

美国财政部公布的数据显示，持有美债的38个国家和地区中有21个在2023年1月份增持美债，占比55.26%，海外投资者累计增仓幅度为838亿美元，但总规模仍处于2022年以来偏低位置。截至2023年1月末，外资持有美债仓位回升至74025亿美元，其中，有50.17%为各国/地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比93.28%。

值得注意的是，当月在公布最新持仓数据的同时，美国财政部还对此前2022年12月的数据进行了部分修正，从总量上看，全部海外投资者12月持仓规模由73146亿美元修正为73187亿美元。

据新华财经统计，与2022年1月相比，外资累计净减持美债2534亿美元，这段时间内，海外投资者在2022年2月、6至8月和11至12月，以及2023年1月选择增持美债，其他月份则有不同程度的减持。其中，2022年4月减持额为1583亿美元，9月减持规模更达到2121亿美元。

具体来看，前十大美国海外“债主”中，2023年1月，中国大陆、比利时、卢森堡和爱尔兰选择减持，其中比利时减持幅度最大，达到232亿美元，尽数回吐前一个月的增持规模。

反观当月的增持阵营，日本、英国、瑞士、开曼群岛、加拿大和中国台湾等6个国家/地区在列，这六大“债主”累计增持总规模达到1123亿美元。其中，加拿大、日本和瑞士当月的增仓幅度分居前三位，整体变化幅度较大，分别为390亿美元、281亿美元和208亿美元，尤其是加拿大一举跻身前八位。

此外，英国连续第三个月增仓美债，2023年1月净买入138亿美元，此前在2022年10月，该国曾大幅抛售248亿美元美债。对于英国的行为转变，回顾2022年年末的英国央行举措和英债市场不难得出解释：英国央行再次走向紧缩路径，英债市场迎来一波宽幅震荡，海外投资者将资金转投至美债。

再来看美债前两大“债主”的表现，中国大陆2023年1月减持77亿美元美债，连续6个月减仓，本次减持幅度较前一个月的规模有所扩大，2022年以来已经累计减持1809亿美元。中国大陆的最新美债仓位是8594亿美元，续刷2010年6月以来新低，并连续10个月持仓低于1万亿美元。

另据新华财经统计，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了1.32万亿美元。相较于2013年的峰值，截至2023年1月末，中国大陆已经累计减持约4606亿美元美债。

同时，作为美债第一大持有国，日本2023年1月净增持281亿美元美债，在前一个月短暂下降后，仓位又明显回升，目前报11044亿美元。因日、美两国货币政策大相径庭，日本投资者在2022年以来的多数时间选择抛售美债资产。不过2023年初，全球不少投资者押注美债已基本筑底，选择抄底该资产，日本官方投资者也不例外。

当月数据表现与日本国内统计数据也趋于一致。据日本财务省国际证券交易月度报告，2023年1月，日本投资者增持海外中长期债券11180亿日元，增持短期债券4391亿日元；海外投资者则减持日本中长期债券42405亿元，减持短期债券28986亿日元。

此前，三菱日联金融集团表示，美联储还几乎没有显示出从其加息立场上明确退缩的迹象，这将给日本央行捍卫日元和坚持其日债收益率曲线控制政策带来更大的压力。

全球投资者押注美联储政策缓和 10年期美债收益率回退至3.5%附近

由于TIC报告存在时滞性，最新的美债持仓数据对应的是2023年1月份的市场变化。行情数据显示，1月美债长短端收益率均下行，收益率倒挂程度继续加深。短端1年期美国国债收益率从12月底的4.73%下行至1月底的4.68%，下行5BPs；长端10年期美债收益率从12月底的3.88%下行至1月底的3.52%，下行36BPs。

2022年年末，全球投资者认为美债收益率基本筑顶，10年期品种已接近利率目标区间，或打开配置窗口期，受此情绪影响，海外买家纷纷进入美债市场，也进一步推动了当月收益率走低。

按阶段来看，1月上旬，10年期美债收益率一度下探至3.43%附近，跌幅超40BPs。当时最近一次的加息是在2022年12月中旬，美联储宣布加息50个基点，2022年美联储共加息七次，累计加息425个基点，联邦基金利率目标区间升至4.25-4.5%。

1月下旬，美国1月Markit制造业PMI连续两个月跌至荣枯线以下，显示经济内生增长动能继续走弱，10年期美债收益率由此继续小幅下行。而月末公布的美国四季度GDP环比折年率初值高于预期，缓解了市场对美国经济衰退的担忧，10年期美债收益率由此回升至3.52%左右。

市场观点称，由于收紧政策的全部效果可能需要数年时间才能显现出来，因此美联储倾向于循序渐进地采取行动，逐步调整政策，同时仔细观察经济数据以寻找其效果的迹象，美债市场压力暂缓。

从市场走势方面来讲，保德信固定收益联席首席投资官Gregory Peters对新华财经指出：“无论利率峰值是多少——我们认为加息应该已经快接近尾声——全球利率水平可能被证明正处在未来几年、几十年甚至几代人的时间里的高位。考虑到目前的收益率较高，以及未来资本可能会随着利率下降而升值，因此对长期投资者而言，可能是具有吸引力的买入良机。”