债市观察：开年首周流动性充裕债市短暂回暖 春节前仍需关注央行操作

2023年首个交易周（1月3日至1月6日），资金面在节后转向宽松叠加年初配置需求，支撑债市开年小幅回暖。元旦期间公布的基本面数据令节后债市开盘情绪积极，不过周内多空因素交织，收益率仍难以摆脱震荡。春节前仍需观察央行对资金面态度。

行情回顾

上周共四个交易日，周二（1月3日）为开年首个交易日，受跨年后流动性充裕因素影响，债市收益率明显下行。周三（1月4日）亦维持暖势。周四（1月5日）、周五（1月6日），房地产支持政策等消息推升权益市场，收益率转为回升。全周来看，长端利率小幅下行，10年期国债220025累计下行0.55BP，10年期国开220215累计下行2.25BP。

(资料图)

国债期货走势强于现券，10年期主力合约T2303周度上涨0.11%，5年期涨0.09%，2年期基本持平。成交量略有回升，但增幅有限。

信用债收益率曲线整体下行，短端收益率下行幅度更大，1年期AAA、AA+、AA和AA-信用债收益率分别下行13BP、21BP、23BP和22BP，信用利差分别压缩16BP、24BP、26BP和25BP。3Y-1Y、5Y-3Y期限利差均小幅走扩。

转债市场跟随股指上涨，其中，中证转债上涨2.11%，上证转债上涨1.87%，深证转债上涨2.63%。转债市场日均成交额为518.26亿元，较上周增加日均增加57.44亿元，周内成交额合计2073.04亿元。

一级市场

上周共发行利率债1474亿元，其中地方债213亿元（新增一般债41亿元，新增专项债172亿元）；政金债1262亿元（国开债400亿元，进出口银行债370亿元，农发行债492亿元）。上周利率债到期1086亿元，净融资388亿元。

本周利率债已披露待发行4969亿元，到期4991亿元，净融资-22亿元。

公开市场

上周，人民银行合计开展570亿元7天期逆回购操作，公开市场共有16580亿元逆回购到期，其中7天期9440亿元、14天期7140亿元，周度逆回购净回笼16010亿元，创历史新高。

尽管逆回购大幅净回笼，但跨年后首周资金面十分宽松，各期限资金利率大幅回落，隔夜资金利率重回历史低位。截至上周五（1月6日），DR001和DR007品种加权分别为0.54%和1.47%，较前期分别下行149BP、89BP。

本周共有1270亿元逆回购到期，其中7天期570亿元、14天期700亿元。预计春节前市场对流动性的需求会再度上升，届时央行的对冲操作将是观察央行对资金面态度的重要窗口。

上周存单利率下行，1个月存单利率下行幅度最大，其次是1年期存单利率下行4BP至2.46%，3个月存单利率先降后升，与2022年末持平。

要闻回顾

人民银行官网4日消息，2023年中国人民银行工作会议1月4日上午以视频形式召开。会议要求，2023年，人民银行系统要精准有力实施好稳健的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。多措并举降低市场主体融资成本。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。支持恢复和扩大消费、重点基础设施和重大项目建设。坚持对各类所有制企业一视同仁，引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题。落实金融16条措施，支持房地产市场平稳健康发展。

人民银行官网5日消息，近日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。

重要数据

国家外汇管理局2023年1月7日公布数据显示，截至2022年12月末，我国外汇储备规模为31277亿美元，较2022年11月末上升102亿美元，为连续第3个月上升。

专家表示，2022年12月外汇储备规模上升是汇率折算和资产价格变化等因素综合作用的结果；我国持续推动稳经济一揽子政策和接续措施全面落地生效，后续我国外汇储备规模稳定增长具备支撑。

机构观点

中信证券：本周前后时段基本面交易逻辑反转，主导因素是经济弱现实和稳增长政策预期间的博弈。短期来看长债利率不具备下破2.8%的驱动，套息策略仍是阶段性的最优解。下周预计12月金融数据将公布，但12月基本面数据偏弱预期已在全年最低的PMI中被市场充分消化，而债市对于基本面利多的钝化尚未明显解除。票据利率走高指向信贷需求回暖，广义流动性市场供需缺口或逐步向狭义流动性市场传导，资金利率或短期延续低位运行，但长期上可能存在抬升的风险。就下周而言，显著利好缺位下长债利率可能延续在2.85%附近震荡，可适当参与杠杆套息。

招商证券：伴随着债市开年主要矛盾的切换，市场短期内的主要博弈点之一在于年初是否降息。虽然市场对于降息预期有所升温，但本月是否落地仍存在较大不确定性。如果降息落地，宏观场景会走向“弱化版2020”。由于疫情冲击程度较轻，与2020年不同，对于今年降息的次数和幅度不宜高估。再加之近期降息预期已被部分定价，降息后利率下行空间同样不宜高估。相应地，利率会更快进入上行阶段。如果未降息，利率预计将在1月中旬左右回到中期震荡上行的走势。

申万宏源：上周债市利空与利多交织，从元旦、春节出行人数看，人流已快速修复，国内经济正在走出逐步“流行期”和“过渡期”，高频数据已有所修复。目前宽松资金面已是债市最后筹码，但当前与2020年资金节奏或不可简单相比，伴随经济改善，关注节前央行操作与资金变动。上周1年同业存单收益率在触及2.4%后开始上行至2.5%附近，对债市而言并非乐观信号。目前市场对一季度降息仍有期待，但鉴于经济复苏的确定性和趋势性，建议不要抱有较高期待，债市更应提防资金面“生变”。