新动态：【财经分析】美元回落预期持续 2023年人民币会否进入升值阶段？

近期召开的中央经济工作会议在部署2023年经济工作时明确指出要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，以“稳”字为明年的外汇工作定调。业内人士分析认为，总体看，2022年人民币相较美元呈现先贬后升的走势，但对一篮子货币基本保持稳定，随着此轮美元强势周期进入尾声，人民币兑美元汇率有望在2023年下半年随中国经济复苏显著回升。

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美元走强逻辑变化 2023下半年或迎来下行

2022年以来，美元走势强劲，美元指数由年初的96左右一度攀升至9月下旬的114左右，升值幅度高达19%，近期回落至104左右。业内人士普遍认为，美元指数走强的主要原因是在高通货膨胀率的驱动之下，美联储加息缩表的幅度与节奏均领先于其他发达经济体。3月以来，美联储已连续加息7次，累计加息幅度高达425个基点，而欧洲央行加息4次，累计加息幅度250个基点。在此背景下，今年美元兑欧元、日元、英镑的汇率均达到20多年来最高水平。

国泰君安国际首席经济学家周浩表示，过去一年中，利差主导了外汇市场，但随着美联储加息渐入尾声，美元指数已经从第四季度开始回落，该趋势或持续至明年。周浩认为，今年以来美联储激进的加息措施虽然可以大幅缓解市场对通胀的担忧，但带来经济衰退的风险也不容忽视。值得注意的是，在12月的经济预测中，美联储将2023年经济增长的预期从先前的1.2%大幅下调到0.5%。

美联储经济数据预测

“今年以来美元的强劲走势背后主要有三个逻辑：一是货币政策分化加剧，为对抗通胀美联储今年被迫进行了激进紧缩；二是俄乌冲突引发的供应链扰动使得作为能源和粮食出口国的美国的贸易逆差有所下降；三是今年以来风险事件频发压制了风险资产的表现，而美元却受益于避险属性。”中金公司外汇研究专家李刘阳认为，美元走强的逻辑已发生重要变化，尤其是通胀的回落令市场开启了一轮美联储政策转向的交易，因此美元的强势周期开始进入尾声。

2022年美元指数走势

“从孪生赤字角度分析，美元指数有贬值动机，但又难以显著走弱。美国国际收支恶化存在着美元贬值的诉求。”兴业研究首席汇率分析师郭嘉沂认为，2023年美元指数总体仍将保持强势但在年中可能会出现明显的回调波段，触发原因为美国和欧元区经济周期的轻微错位，预计2023年美元指数高点在116-120，下方重要支撑区域95-100。

“作为全球货币的‘霸主’，我们不能低估美元的韧性。虽然目前‘衰退’是市场交易的主线，但目前的主流观点是美国经济的衰退程度是‘温和的’。也就是说美国经济仍有一定概率超预期运行。”周浩表示，若美国经济的“衰退”预期落空，那美元仍有可能“王者归来”，再次对全球货币施压。

修复高估破“7”回“6” 人民币保持强势特征

2022年初以来至12月28日，美元指数自身升值约9.4%，人民币相较美元贬值约9.1%。人民币的强弱水平在主要货币中排名居中。CFETS的人民币一篮子指数相较年初贬值约3.4%。总体来看2022年人民币相较美元呈现先贬后升的走势，但对一篮子货币基本保持稳定。

业内人士大致将今年人民币汇率波动划分为三个阶段。第一阶段是一季度受外贸高景气度延续影响，人民币汇率依然呈现冲高走势，兑美元一度触及6.3附近。第二阶段是受3月美联储持续大幅加息令中美利差倒挂幅度扩大、美元指数迭创新高等因素的影响，第二、三季度人民币汇率呈现快速回落趋势，一度在11月初触及年内低点7.3275。第三阶段是11月中旬以来受美联储加息幅度放缓与美元指数回落影响，人民币汇率开始明显触底回升，并在短时间成功收复“7”整数关口。

李刘阳指出，除美元汇率的波动的影响外，人民币汇率还受到以下几点因素影响：一是跨境证券资金流出，股票方面，北向资金的净买入额少于往年，债券方面受中美金融周期错位影响，中美息差出现倒挂，境外投资者减持了中国债券；二是汇率政策对冲，2022年至今，为了汇率的稳定人民银行实施了充分的稳汇率政策；三是疫情防控政策的优化，11月中旬以来我国的疫情防控政策的变化使得经济稳增长的预期有所增强，也给人民币汇率带来了提振。

“尽管今年人民币兑美元汇率有所下跌，但相比日元、欧元与英镑等其他非美主要货币，人民币汇率跌幅明显较低，呈现强势货币特征。”九方智投首席经济学家肖立晟认为，目前人民币汇率已回归上涨轨迹，预计有望回到6.8附近。

多重利好推动 明年人民币汇率料稳中有升

业内对明年人民币汇率的表现普遍抱有相对乐观的态度，一方面是基于美联储加息放缓的共识，另一方面则是出于疫情政策优化后对国内经济复苏的信心。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，随着美国通胀持续降温，美联储加息节奏会进一步放缓，并有可能在2023年中前后结束本轮加息过程，欧洲和日本央行则会保持更强的收缩姿态，以压制本国的通胀势头。总体而言，2023年美元指数易下难上，比价效应可能带动人民币兑美元升值。

从经济基本面对汇率的影响来看，李刘阳指出，随着疫情防控政策优化，我国多个城市的地铁客运量、百城拥堵延时指数等数据出现明显回升，随着时间的推移，相关正面效应将愈发明显。此外，11月期间以信贷融资、债券融资、股权融资为代表的地产政策端“三箭齐发”，为地产市场的平稳运营带去了保证，基于以上两点，中国经济的复苏或能给2023年人民币汇率提供升值压力。

地产政策端“三箭齐发”

国家金融与发展实验室副主任张明认为，2023年人民币兑美元有望显著升值。在2023年上半年，由于美联储仍处于加息周期之内，以及优化新冠管控可能仍会冲击短期增长，人民币兑美元汇率有望在6.8-7.3的区间内双向波动。到2023年下半年，随着美联储加息周期的结束、美元指数的回落，以及中国经济重新步入较为强劲的增长阶段，人民币兑美元汇率有望显著升值，例如回升至6.3-6.8。

“尽管明年全球经济衰退风险加大给中国外贸景气度构成一定的冲击，但随着中国资产避险效应与低估值优势凸显，全球资本仍会稳步增持人民币资产，令人民币汇率趋于平稳升值。”肖立晟指出。

中银证券全球首席经济学家管涛则指出，人民币明年到底升值还是贬值，不取决于美元强弱，也不取决于中美利差，而取决于中国能不能够更好地用好正常的财政货币空间，通过深化改革、扩大开放，保持经济合理运行，保持经济复苏在全球的领先地位。这是人民币汇率稳定的关键。