新债务规则进入议事日程 欧债市场将面临重大调整

新华财经北京11月4日电 欧元区很快将公布其财政规则的变化，此举可能对该地区的政府借贷成本和债券市场产生重大影响。欧盟执行机构-欧盟委员会(European Commission)下周将提出一项改革实施了近30年的财政规则的提案。但该规则手册因过于不透明、难以实施和执行不力而饱受批评。

根据1991年《马斯特里赫特经济和货币联盟条约》所附的《关于超额赤字程序的议定书》，欧元区成员国和欧元区候选国家必须证明其公共财政状况良好。根据该公约，欧盟财政政策的主要规则是：政府债务总额不得超过国内生产总值（GDP）的60%；除非有特殊情况，否则赤字不得超过国内生产总值的3%。

当前的欧盟财政政策

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如果某个国家违反了这些规则，它将受制于超额赤字程序（Excessive deficit procedure，简称：EDP）。这意味着有关国家受到欧盟的监督，必须遵守欧盟关于如何处理高债务的决定。然后，该国必须满足中期预算要求，以减少赤字。如果国家未能取得令人满意的进展，它们将受到经济惩罚。对不遵守规定的欧元区国家将征收GDP的0.2%的计息存款。

签订于30年前的《马斯特里赫特条约》被认为晦涩而复杂的。当时的想法是，各国将保持在这些限制之下，因此在需要时，它们有一定的回旋余地，但实际上这是不可能的。数据显示，到2019年，法国的债务率为98%，意大利为135%。而在新冠疫情大流行之后，现在这一比例上升了约20个百分点。具有讽刺意味的是，预算赤字3%的上限在很大程度上被视为一个下限。

欧盟经济专员保罗•真蒂洛尼(Paolo Gentiloni)在10月的一次活动上表示：“简化、加强国家所有权和更好的执行将是改进后框架的主要特征，其总体目标是支持债务可持续性和可持续增长。”

为什么修改规则

欧元区成员国之间的财政差异一直是该地区一个有争议的话题，并引发了它们之间多年的分歧。比如，法国曾多次违反3%的赤字规定，但从未被罚款。德国和荷兰均指责过欧盟委员会没有通过罚款来执行这些规定。

欧盟最新统计报告显示，2021年，除丹麦(+3.6%)和卢森堡(+0.8%)外，所有会员国都出现赤字。赤字最高的国家是马耳他(-7.8%)、希腊(-7.5%)、意大利(-7.2%)，匈牙利(-7.1%)、罗马尼亚(-7.1%)、拉脱维亚(-7.0%)、西班牙(-6.9%)和法国(-6.5%)。15个会员国的赤字全部超过国内生产总值的3%。

然而，2019年底开始的新冠疫情大流行在整个欧盟地区带来了类似的经济紧张，迫使各国政府大幅增加支出以应对卫生危机，这导致整个欧元区公共债务上升。这些国家都面临着这一挑战，这一事实增加了它们需要更新财政规则的观点的分量。

现在修改规则的主要目的是帮助欧元区国家纠正其债务水平。最新数据显示，2022年第二季度末，欧元区19个成员国的政府债务占GDP的94.2%。由于与新冠疫情相关的成本上升，这一比例从2020年第一季度末的86%曾一度跃升至2021年第一季度末的99.6%。因此，在欧洲发生地缘危机、能源危机和严重的生活成本压力之际，纠正财政立场的必要性变得越来越重要。

60%的债务基准将不变

据欧盟10月21日的统计数据，截至2021年底，爱沙尼亚和保加利亚的政府债务占GDP的比例最低。分别为17.6%和23.9%，卢森堡(24.5%)、瑞典(36.3%)及丹麦(36.6%)。有14个成员国的政府债务比率超过国内生产总值的60%，其中最高的是希腊(194.5%)、意大利(150.3%)、葡萄牙(125.5%)、西班牙(118.3%)、法国(112.8%)、比利时(109.2%)和塞浦路斯(101.0%)。

一位正在为提案做准备的欧盟官员在接受CNBC采访时表示：“我们希望在债务可持续性的基础上制定更有针对性的要求。”

新规则手册规定，国家债务不应超过其国内生产总值的60%。这位不愿透露姓名的官员表示，这一基准不会改变，因为细节尚未公开。

但考虑到希腊和意大利的负债率高于150%，要达到这一门槛自然就更难了。截至2021年底，只有德国主权债务占GDP的比例略低于70%。

这位官员还说，该计划是让该委员会对每个国家进行债务可持续性分析，然后设计一套行动方案，帮助每个国家纠正其财政状况。他们会有一个精确的时间表，在这段时间内实现里程碑式的目标。会员国将在这一套行动方案的准备过程中有发言权。

然而，一些国家对新计划的疑问在于，欧盟委员会将如何执行该计划。正如前述例子所描述的，违反规定的国家该如何处罚？

荷兰财政大臣西格里德·卡格在上周发给欧盟委员会的一封信中说：“目前的规定给委员会和理事会留下了很大的自由判断空间。”

她补充说，这“导致规则的应用不透明，有时还不一致。这应该在即将到来的审查中得到解决。”

此前，德国财政部长克里斯蒂安·林德纳(Christian Lindner)也发表了评论，他希望即将到来的改革能加强规则的执行。

市场在观望

市场人士将密切关注细节，以及未来几个月讨论将如何发展。

François安盛投资管理公司的欧元区经济学家卡博认为：“未来几年，巨额公共债务与GDP之比的利息负担将显著增加。因此，关键是实施更简单但可信的规则，以确保公共债务的可持续性，同时应对欧洲经济的中期挑战——人口、能源和绿色转型。”

随着利率正常化，欧洲各国政府在利用市场融资时面临着更高的成本。这标志着欧元区过去十年实施的超宽松货币政策发生了重大变化。

例如，10年期意债收益率周四报4.463%，在2020年和2021年期间，该收益率基本保持在2%以下。而10年期德债收益率刚刚摆脱负值还没有几个月。

三菱日联金融集团(MUFG)经济学家亨利•库克(Henry Cook)表示：“在理想情况下，财政规则的任何更新都应根据每个成员国的具体情况赋予更大程度的灵活性，同时应对公然违规行为实施可信的制裁。”

他补充说：“最有可能的结果是，在财政选择方面，欧盟继续给各国政府足够的回旋余地。”

任何国家不致力于纠正其财政立场的迹象都可能进一步推高它们的借贷成本。

新规则何时实施

不管下周公布的细节如何，欧元区国家的财长之间很可能会展开一场旷日持久的辩论。

这意味着，在最理想的情况下，财政规则将从2024年开始改变。另一位不愿透露姓名的欧盟官员表示，需要在2024年欧盟议会选举之前达成协议。