聚焦：扰动消退公开市场大额净回笼 11月资金面料保持相对平衡

11月的首个交易日，央行逆回购操作继续小幅缩量至150亿元，鉴于当日有2300亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼2150亿元。

“当前月末时点已过，月初资金面扰动因素较少，叠加10月末财政集中支出可对11月初的流动性形成补充，预计短期内资金面将逐渐恢复供需均衡偏松态势，更长期看，11月流动性不存在缺口，月内降准落地概率较低，资金利率中枢或有小幅上行。”有业内人士如是说。

回顾10月的最后一个交易日，31日资金面整体较紧，银行间市场可跨月末的隔夜资金价格走高，不过波动幅度较上月同时点有所收窄，7天及14天品种则保持平稳，资金面实现平稳跨月。

(资料图片仅供参考)

同时银行间质押式回购市场成交额再度减量，根据中国外汇交易中心数据，10月31日R001成交额减少1.1万亿至2.6万亿元，在当日总成交量（3.1万亿元）中占比85.5%；相比之下，此前两周市场整体成交量均值分别达到6.77万亿元和4.78万亿元，债市“滚隔夜”加杠杆情绪继续降温。

当前月末时点已过，税期等扰动因素也陆续消退，11月资金面走势又将如何？

中信证券首席经济学家明明表示，据测算，11月并不存在流动性缺口，流动性预计仍将维持合理充裕，资金利率中枢或有小幅上升。

首先，11月政府债供给压力变化较小，预计全月净融资额约5000亿元；其次，11月财政往往“支大于收”，再考虑到经济恢复和财政发力等因素，财政收支差额或较往年略有扩大至-1.15万亿元；此外，外汇占款影响仍旧微弱，缴纳压力或较10月小幅增加。“综上来看，若排除MLF以及逆回购到期等因素，11月并不存在流动性缺口。”明明说。

广发证券刘郁也表示，11月资金面预计相对平衡，不过波动或有延续。“从节奏上看，本月资金利率的波动或集中在15-17日以及跨月前夕。相对10月税期和跨月资金需求叠加，11月份两个时段间隔较远，对资金面的影响不再重叠。针对税期、跨月等时点，央行可能加量投放逆回购。”

再来看MLF方面，15日将有1万亿元MLF资金回笼，为全年最大单月到期量。综合考虑当前国内外经济环境，市场对11月央行采用降准来置换到期MLF的预期有所降温，不过在操作规模方面仍存疑问。

明明预计，未来一个季度仍有降准可能，落地时间的概率分布为明年1月>12月>11月。如果11月央行并未降准，那么等量续做MLF的概率将大幅提高，一定程度上也可以呵护资金面，不过以大幅高于市场资金利率投放流动性或会带动资金利率回升。

受资金面变化影响，1日上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种继续走高，7天及14天品种大幅回落。其中，隔夜Shibor涨10.40BP，报1.8430%；7天Shibor跌12.30BP，报1.8290%；14天Shibor跌33.10BP，报1.6520%。