CPI同比上涨2.8%、9月新增人民币贷款2.47万亿元、9月新增社融3.53万亿元……9月经济、金融数据陆续公布，尽管宏观面呈现出边际复苏态势，但债市未改窄幅震荡格局，10年期国债收益率仍在2.70%附近波动。
分析人士认为，四季度是各类财政金融稳增长政策的集中显效期，经济修复进度也会进一步朝着正常增长水平靠拢，加之稳楼市措施大概率还会持续出台，因此债市利率仍有上攻的可能。
债市窄幅震荡
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近期，9月宏观数据陆续出炉，面对边际回温向好的数据，债市表现可谓波澜不惊。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至10月14日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。其中，SKY_3M微跌1BP至1.51%、SKY_10Y下探3BP至2.70%。
“债市利率之所以没有出现大幅度上行，是因为在国庆长假前的这一波调整当中，经过充分换手，市场利率已将大部分信息反映到了新的均衡位置之上。”一位机构交易员在接受记者采访时说，“不过，目前暂不能排除利率短期上探的可能，四季度国内经济基本面将从三方面对利率表现构成袭扰。一是较低基数推升经济数据同比增速读数；二是政策推动基建增速加快；三是地产政策频出，效果有待释放。”
“我们认为，10月是变盘的时间点，会有较多不确定因素释放。国庆节前利率出现了超预期上升，节后来看市场整体依旧呈现出了谨慎、分歧加大的状态，本轮调整或还未结束。”国泰君安固收首席分析师覃汉直言，“基于我们对行情的理解，当前时间点不适合贸然加仓。”
覃汉补充表示：“每年四季度市场波动都会加剧——要么是趋势加强，要么是趋势逆转，这几乎已经成为一个不成文的规律。对于投资机构来说，当前应做好市场波动加大的准备， 短期选择观望或更为安全。”
利好仍在酝酿
当然，拉长时间维度考量，投资者也无须过于悲观。尽管国内债市整体表现较为疲弱，但在部分业内人士看来，已有不少积极因素开始酝酿。
“在多方政策的支持下，个人认为未来境外资金流入的中长期趋势有望得以延续，并可能从当前聚焦利率债，慢慢转向包括信用债、类固收、衍生品等市场，其对中国债券市场的占有份额有望进一步扩大，成为买入的重要力量。”上述交易员表示，“受中国经济体量占全球比例不断抬升、对外开放积极推进，人民币债券被陆续纳入三大国际指数，同时海外跟踪中国债券表现的ETF增加等因素的支持下，增量资金的持续流入实为大势所趋。”
有公开数据显示，五年来，境外投资者持有中国债券总量以年均约40%的速度增长，可以说，中国债券市场已发展为全球资本市场不可或缺的要素之一。
此外，债券通有限公司提供的最新数据显示，8月份债券通北向通月度成交7830亿元人民币，月度日均成交340亿元人民币，同比增长29%。国债和政策性金融债为交易量最大的券种，各占月度交易量的46%和34%。
来自中金公司的研究观点指出，人民币国际化的进程仍在稳步推进，随着中国经济体量本身的进一步上升，叠加各国分散外汇储备币种配置等诉求，未来人民币在全球外汇储备中的占比仍有望得到进一步提升，这也将有助于境外资金，尤其是主权类机构增加对人民币债券和资产的配置，境外资金中长期流入人民币债券市场的趋势不会改变。
不仅如此，资金面对债市表现亦能构成支撑。
事实上，自从8月降息后，业界对年内进一步降准的预期有所升温，尤其是今年四季度MLF到期量比较大，10月、11月、12月分别到期5000、10000和5000亿元，因此后续存在降准置换MLF空间的可能。
“在经济增速回到潜在增速附近之前，流动性合理充裕的状态预计不会发生较大变化。”广发证券固定收益首席分析师刘郁称，“通过下调MLF引导LPR下行，不仅能降低增量债务利率成本，也可以在明年初利率年度调整后，降低存量债务负担，减轻居民和企业债务压力，促进消费和投资支出。”
多空分歧加大
“从九、十月的高频数据来看，多空信号都有。短期而言，经济数据确实有好转，但涉及后续具体交易，市场还是处于一个比较迷茫的状态。”覃汉说。
由此，聚焦债市的投资布局，较为审慎的机构普遍认为，本轮调整还未结束，现阶段在保持部分仓位的同时，仍需要持有现金。
“9至10月，债市需要消化短期变化和弱修复状态，最早10月底才可以前瞻考虑11月数据再度走弱带来的交易机会。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬建议，“四季度债市投资，还是建议关注票息策略，久期策略需要结合交易性机会，总体取向先观察再操作。”
相对乐观的机构则认为，短期通胀暂不足为虑，在国内需求依旧偏弱的背景下，叠加央行维持流动性宽松的信号仍然明确，且后续货币政策尚有进一步宽松的空间，则对债市而言，即便随着稳增长优先级的前移，当下胜率可能不足（在胜率上做多需要更多宏观数据重新转弱的验证），但债市的赔率已然上升，风险得到了逐步释放。
“综合来看，我们认为对于债市，各机构仍可保持乐观心态，建议把握回调买入的契机。”兴业证券固收首席分析师黄伟平说。
中金公司方面亦判断，货币政策大概率将继续保持宽松，尽管人民币阶段性贬值压力或影响宽松的节奏，但不会影响宽松的大方向，预计四季度配置力量会继续主导市场，建议各机构的组合维持一定杠杆，同时关注长端交易机会。
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