环球观天下！【财经分析】超预期降息后债市强势能维持多久？机构建议把握中长债“补涨”机会

受益于央行周初的超预期降息，债券市场周一（15日）大幅走强，10年期国债收益率当日下挫超5bp，一举回退至2.7%关口以下。央行选择MLF缩量降价续做，意味着对资金宽裕的容忍度提高，未来资金利率低位的持续时间或将进一步拉长，而这也可能为本月的LPR打开调降空间。

对于债市的短暂“狂欢”之后，收益率能否延续下行，以及机构对长债的买需能否持续，多数机构观点称，短期内资金宽松+经济压力大的逻辑仍将主导债市，收益率易下难上。中长期来看，资金利率向政策利率回归的趋势仍然不变。本轮降息的利多能持续多长时间，还要观察后续宏观经济与社融信贷数据的走势。

金融数据疲弱叠加降息 期现券强势能走多远？

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15日，对债市而言是利好的集中释放，在上周五公布的金融数据弱于预期的背景下，今日早间基本面数据仍显示出经济修复压力较大，央行“出手”超预期降息，将当日的MLF和逆回购利率同时下调10个基点；这些因素对债市带来明显提振，期债主力创逾两年收盘新高，现券收益率全线下行，10年期国债活跃券收益率更是回落至2.7%以下，短券表现更优。

对于本次时点的特殊性，东海期货观点称，本次央行货币操作宽松幅度大超市场预期，主要原因或在最新公布的7月社融信贷数据大幅走弱，且房地产信用风险尚未平息，央行不得不将降成本目标放到首要位置。尽管中美利差仍然小幅倒挂，债市杠杆持续走高也已经引起监管层注意，但稳增长和宽信用压力仍然紧迫，央行选择降息以带动实体融资成本下行，刺激融资需求。

近日发布的《2022年第二季度中国货币政策执行报告》表示，将加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

业内观点认为，当前经济压力较大，同时，实体经济融资需求不足。一次降息或难以解决当下问题，这背后往往意味着宽松是开启而非结束，因而利率往往有较大幅度的下行。

国盛固收研报对历史上的超预期降息后债市的表现进行了梳理，得出结论称：“超预期的货币宽松后利率当天会有大幅下行，而且之后会有持续的下行。”数据显示，降准降息后10个交易日10年期国债利率将平均下降9.0bp。而在超预期降息降准情况下，利率下降幅度更大。例如去年7月8日宣布降息后，当日10国债利率下降7.2bp，而后在20个交易日内10年国债累计下降25.7bp。今年1月央行降息后5个交易日内，10年国债利率更是大幅下行11.8bp。

国盛固收预计称：“债市建议继续做多，杠杆和久期策略依然是占优策略。实体经济下行压力上升，决定了政策宽松基调。而央行在开启降息周期之后，由于一次降息难以解决当前融资疲弱问题，因而从客观需求和央行主观态度上来看，都需要多次降息。因而这是降息周期的开始而非结束，因此，建议对债市继续保持乐观。”

“特别是考虑到当前收益率曲线陡峭化的形态，以及历次超预期宽松后债市走势，利率具有进一步下行空间，继续推荐杠杆策略和久期策略。10年国债利率可能下行至2.5%-2.6%的低位，”该机构进一步预测称。

广发固收刘郁表示：“对于政策的较大预期，可能要等到重要会议之后才能明朗。而在这期间的8-9月，债市可能进入慢牛行情。流动性宽松的环境，会使得市场在寻找性价比资产的驱动下，逐步压平曲线。”

把握中长端利率债“补涨”机会 收益率曲线短期或趋平

今年以来，长债表现一直受多方面影响，走势反复，表现明显不及获得流动性充裕支撑的短债。本次的超预期降息，对长债提振作用或将更大，尤其是在7月以来，10年期国债收益率已从年内高位回落10bp左右，今日的利好对其更是一针“强心剂”。

具体到策略方面，兴证固收建议，对于交易性机构，由于3、5年期限二级市场流动性可能弱于10年，交易盘可以积极把握10年期限的交易性机会。而对于配置机构而言，经济弱复苏环境下，超长债（15年以上）风险不大且票息收益较高，而3、5年期限是曲线上的凸点，骑乘策略的收益也可能较为可观。

华创固收也指出长端债下行仍有空间。该机构表示，近两年的长端交易行情，均来自降息、降准后的抢跑，一次性定价之后往往重新进入震荡区间，预计10年期国债震荡区间将从前期的2.7%-2.85%，回落至2.6%-2.75%，短期可能仍有下行空间，追涨的同时，需关注自身的交易的节奏。

“对长端而言，政策利率降息可能打消投资者对拉长久期的顾虑。前期收益率曲线陡峭，投资者忌惮于2020年5月和2021年1月资金急速收紧的教训，仍对拉长久期存在顾虑。而这次政策利率降息的意外落地，无疑将促使投资者打消这种顾虑，虽然资金价格和短端利率增量下行空间可能有限，但意味着中枢性下行可能实现，”华创固收表示。

此外，从2020年以来历史经验看，MLF净回笼一般发生在降准后，属于央行基础货币投放的正常对冲手段，资金利率走势由流动性整体充裕状况决定，即使当月MLF缩量，R001不一定明显回升甚至可能下降。

中泰证券研报指出，在超预期的增量政策出台前，宽信用的传导仍存在阻滞，资金利率中枢向政策利率的缓慢回归预计较为波折。从交易层面看，现阶段久期策略相比杠杆策略可能更有效，偏低的信用利差也使得利率债的相对价值更加凸显，因此中长利率债或出现适度的“补涨”行情。