全球最新：债市观察：情绪波动短券利率反弹 收益率曲线大幅走平

过去的一周（8月8日至8月12日），经济金融数据密集发布，7月社融数据反映出，一方面，市场仍然需要一个相对宽松的流动性环境；但另一方面，社融与M2倒挂显示出宽信用仍然是主基调。

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同时，由于近期流动性泛滥、资金空转、杠杆走高等问题凸显，市场一方面担忧监管机构可能会出台“降杠杆”相关政策；但另一方面，上周发布的二季度货币政策执行报告提出加大稳健货币政策实施力度，未提及金融杠杆风险表述，预计资金流动性或可继续维持一段宽松状态。

面对上述多空因素交织的背景，债市上周整体呈现震荡状态。银行间现券收益率曲线继续趋平，10年期国债利率围绕2.74%一线窄幅运行，短券利率反弹明显；国债期货长、短端亦表现分化，10年期债主力周累涨0.04%，周线录得“六连阳”。

分析认为，预计短期内债市维持震荡走势，后续市场主要“矛盾”仍在于资金面。本周需关注8月MLF到期续做情况以及7月经济数据情况。部分分析认为，过去一周存单的大幅提价说明市场已经在交易MLF缩量续做的预期。

行情跟踪

上周债市长、短端利率走势分化，收益率曲线大幅走平。中短端调整幅度较大，长债利率则延续窄幅震荡态势。截至上周五尾盘，1年期国债收益率收于1.81%，环比上升9.99bp；3年期国债收益率收于2.34%，环比上升6.58bps；5年期国债收益率收于2.49%，环比上升2.35bps；10年期国债收于2.73%，基本持平。

国债期货走势亦呈现分化状态，主力合约移仓加速。截至上周五收盘，10年期债主力T2209报101.260，下跌0.01%，成交6.16万手；5年期债主力TF2209报101.880，下跌0.02%，成交3.61万手；2年期债主力TS2209报101.260，下跌0.01%，成交2.78万手。全周来看，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.07%。

分析认为，上周短端调整主要来自预期层面的情绪扰动，一是资金价格易上难下，未来逐渐向政策利率回归可能性较大，二是担心债市高杠杆引发央行干预。

从曲线形态和期限利差来看，10年期国债与1年期国债利差为92.32bp，环比收窄9.91bp；10年期国债与5年期国债利差为24.55bp，环比收窄2.27bp。

从收益率绝对水平来看，国债各关键期限利率所在分位数均持平或小幅上升、位于3%-15%分位数区间。其中，3年期上升幅度最大，所处分位数水平上升6pcts至15%。相较于国债，国开债利率所处分位数整体更低，各关键期限利率较前一周均持平或小幅上升，位于1%-9%分位数之间，其中10年期国开债利率位于4%分位数，30年期位于1%分位数。

从隐含税率来看，整体小幅波动且均处历史低位，10年期隐含税率转为上升。5年期国开债隐含税率由4.69%继续下降至4.60%，位于三年来的0%分位数附近；7年期和30年期所处分位数水平分别下降至4%、13%分位数，其余关键期限隐含税率所处分位数水平均持平或小幅上升。其中，10年期国开债隐含税率上升至5.87%，位于1%分位数附近。

一级市场

上周利率债总发行量4440亿元，环比减少1044亿元；净融资额-495亿元，环比减少4602亿元。其中，记账式国债发行2955亿元，环比增加38亿元；政金债发行1242亿元，环比减少74亿元；地方债发行243亿元，环比减少1008亿元。

截至8月12日公告显示，本周国债计划发行300亿元，环比大幅下降；地方政府债计划发行1206亿元，环比回升。

公开市场

央行公开市场上周共有100亿元逆回购到期和400亿元国库现金定存到期，央行在公开市场进行逆回购操作100亿元，全周累计净回笼资金400亿元。本周公开市场将有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期，其中周一至周五逆回购每天到期20亿元。

商业银行上周共发行同业存单1831.2亿元，发行量减少1846.5亿元，前值为3677.7亿元。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行255.0亿元、537.1亿元、121.6亿元、96.6亿元、820.9亿元。发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行278.8亿元、368.6亿元、1183.8亿元。净融资方面，本周净融资为-3368.1亿元，其中国有银行、股份制银行、中小银行净融资分别为-153.8亿元、-1183.6亿元、-2030.7亿元。

同业存单发行利率方面，国股行以上涨为主，中小行涨跌不一。国股行3M、9M、1Y加权发行利率分别为1.33%、1.93%、1.96%；中小行1M、3M、9M、1Y加权发行利率分别为1.36%、1.55%、2.17%、2.12%。

资金面稍有收敛，回购利率反弹回升。截至上周五收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.04%、1.35%、1.31%、1.48%，全周分别变动2.60bp、5.23bp、1.62bp、11.36bp。

回购交易方面，银行间质押式回购日均量为6.90万亿元，环比增加0.06万亿元，前值为6.84万亿元，其中隔夜为6.24万亿元，前值为6.17万亿元，7天为0.56万亿元，前值为0.55万亿元。

重要数据

1、7月出口增速超预期。国家统计局8日发布的数据显示，7月进出口总值3.81万亿元人民币，同比增长16.6%。其中，出口2.25万亿元，增长23.9%，前值22%；进口1.56万亿元，增长7.4%，前值4.8%；贸易顺差6826.9亿元，扩大90.9%。按美元计价，7月进出口总值5646.6亿美元，同比增长11%。其中，出口3329.6亿美元，增长18%，前值17.9%；进口2317亿美元，增长2.3%，前值1%；贸易顺差1012.6亿美元。

2、中国7月CPI同比上涨2.7%，涨幅比6月上升0.2个百分点，环比则持平转为上涨0.5%。7月PPI同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点，环比则由持平转为下降1.3%。

3、中国7月金融数据出炉，新增贷款、社融增量回落明显。央行公布数据显示，7月末M2同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。7月人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，创6年新低，比上年同期少3191亿元；7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。

机构观点

天风证券：目前观察，8月15日MLF等量续作的可能性较高，社融继续走差、经济数据较弱，债市短期内还是多头思维。中期内，继续强调市场需要关注政策如何在现有宏观空间内力争实现最好结果，预计仍然会有一定举措，这就意味着市场需要合理预计预期差，保持短多中空的逻辑，建议市场密切关注后续增量政策和高频数据动向。

平安证券：社融大幅弱于预期，实体需求低迷，对债市形成利好。对10年期长端来说，目前估值有空间，有一定交易机会，但向下突破2.67%有难度。对中短端来说，货币政策有望维持资金价格低位更长的时间，截至8月前两周的高频数据显示基建形成实物工作量的效果一般，票据利率仍在继续下行，资金面的风险不大。结合估值看，1年期以内估值较贵，3-5年期赔率相对合适。在市场权衡各方面因素交易后，中等久期压缩期限利差是比较可能的结果。

华安证券：资金面是市场的焦点，预计将在“不松”和“收紧”之间找平衡，寻找第三条路。维持震荡市的基本判断，利率整体不悲观，或将维持区间震荡行情。曲线形态经过调整初步到位，做平的赔率已相对偏低；长端破位仍需观望，至少当前的盘面信号并未做好准备；杠杆策略建议“拾阶而下”，根据质押式回购量价分析把握节奏。