全球观速讯丨【新华解读】二季度中国货币政策执行报告释放出新的信号

对于二季度中国货币政策执行报告的发布，业内表示，此次报告在释放出货币政策新信号的同时，也就下一阶段主要政策思路提出了新要求。货币政策“稳字当头、稳中求进”基调表述不变，央行更加强调质效、要求“抓好政策措施落实”。

重点1：对国内经济研判边际上转向乐观 但总体仍偏谨慎

(资料图)

在国金证券首席经济学家赵伟看来，二季度中国货币政策的发布显示，央行对国内经济研判态度为边际上转向乐观、总体上仍谨慎，而对海外经济更加谨慎。赵伟表示，相较于一季度，二季度执行报告不再强调“三重压力”，但认为，“国内经济恢复基础尚需稳固”，消费、投资、就业等面临一些问题，“稳经济还需付出艰苦努力”。

赵伟表示，央行对海外形势研判比一季度更为谨慎、认为“外部环境更趋复杂严峻”，总体表态与二季度货币政策委员会例会一致，并指出部分经济体硬着陆风险增加等。

关于经济增长的外部环境，广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，央行的关注点没有变化，只是和一季度报告相比稍微调整了一下表述顺序。钟林楠认为，一季度报告央行重点关注的是接触型消费转弱、企业减产停产、物流供应链不畅三大问题，而此次重点关注了居民收入不振、资产负债表受损、消费场景受限；积极扩大有效投资还存在难点堵点；服务业恢复基础不稳固；青年就业压力较大等问题。

重点2：持续关注结构性通胀压力

考虑到通胀或已逐步成为当下货币政策关注的焦点之一，赵伟认为，不同于此前的通胀“温和抬升”，二季度执行报告明确指出“国内结构性通胀压力可能加大”、“一些月份涨幅可能阶段性突破3%”。对此，央行表示“不能掉以轻心”、“要密切关注”、“加强监测研判”，“警惕通胀反弹压力”。

鉴于我国国内通胀为结构性，因此，在全球通胀严峻的背景下，广发证券首席固收分析师刘郁认为，这或不影响我国货币政策宽松的方向。刘郁表示，下半年一些月份涨幅可能阶段性突破3%，结构性通胀压力加大，货币政策更多是从预防通胀的角度来应对，包括稳物价、保供应等手段，并不会因通胀而放弃宽松对经济的支持。

林楠表示，从最新的数据看，服务业价格低于季节性，防控常态化阶段这一价格存在天花板效应；大宗商品价格调整导致PPI调整也有所加快。上行的主要是猪肉价格。从历史经验看，货币政策易对需求带来内生性的通胀变化做出反应，但不易受单一外生结构性变量的约束，如2019年下半年，猪价大幅上涨带来CPI破5%，但央行货币政策仍偏松以稳增长。

重点3：淡化信贷总量增长、强调结构优化

在广发证券银行行业首席分析师倪军看来，二季度中国货币政策执行报告显示央行此时更加强调信贷结构。倪军表示，央行在《近年来信贷结构的演变和趋势》中表明，未来央行对信贷的目标是总量稳、结构优，表示“随着城镇化进程边际趋缓和房地产长周期趋势演变，信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落，但这是适配经济进入新常态的反映，并不意味着金融支持实体经济力度减弱”。

倪军表示，事实上上半年信贷同比多增全部由全国性大行贡献，且单月信贷多增波动大，显示监管继续推动信贷增长愈觉乏力，未来央行可能会引导市场接受信贷增速下行，并更加强调政策在信贷结构上的贡献。

对于目前业内就下一阶段房地产市场的讨论，钟林楠表示，此次报告显示央行大体要求与一季度保持一致，边际变化是新增了政治局会议要求的“因城施策用足用好政策工具箱”。“我们理解目前央行层面对房地产仍以推进存量政策为主，即在既定政策框架下，合理确定各地区的首付比例与房贷利率等。”

重点4：“稳字当头”基调的含义或出现“微妙”变化 政策工具运用注重“有进有退”

在赵伟看来，“稳字当头”基调下，稳的含义或已出现“微妙”变化，“不超发货币”、注重落实。赵伟表示，货币政策“稳字当头、稳中求进”基调表述不变，但结构性通胀压力下，内涵可能有所变化。二季度报告明确把关注通胀形势的表述提前了，还强调“不超发货币”，而一季度报告在强调完结构性政策积极做“加法”、降成本之后才提关注物价变化；同时，央行定调上更加强调落实、要求“抓好政策措施落实”。

钟林楠认为，保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。在货币市场利率明显偏低下的背景下，赵伟认为，央行表示“深入研判银行体系流动性供求状况”、“提高操作的前瞻性”等，逆回购的“低量”操作或已释放一定信号。

关于目前市场就货币市场利率中枢下行是否持续的问题，倪军表示，本次报告央行删除了“货币市场短期利率围绕公开市场操作利率”的表述，承认货币市场利率中枢下行。鉴于二季度以来的超宽松资金面结束时间尚不确定，倪军预计，三季度社融增速或会开始下行，后续随着地产悲观情绪有所好转，经济增速或逐渐向潜在增速靠拢。