探底到3000点以下 A股5月会迎来转机吗？

A 股 4 月行情震荡加剧，市场谨慎情绪升温。但是，探底到3000点以下的A 股会不会在 5 月迎来转机？这成为业内热议的话题，毕竟已经超跌，且影响行情的不确定因素已经淡化，国内又在发力重振经济，各种重大利好政策层出不穷。从行情运行来看，4月末三大股指在之前大幅回落后出现不同程度回升，多家机构认为市场向下空间不大。市场随着利空因素的快速释放，5月表现值得期待。

八大券商看后市

华泰证券

长线资金入场意愿加强

基本面来看，结合 2021 年、2022年一季度财报最新数据，考虑俄乌冲突、疫情扩散等低预见事件对企业盈利的冲击，我们更新2022年A股盈利预测，2022年全A非金融 归 母 净 利 润 同 比 增 速 至3.8%-6.9%，但年内节奏判断不变，中报仍是年内低点，三季报、年报逐季回升，年报为年内高点。一季报显示整体企业产能不过剩、资本开支意愿有望回暖、变动成本压力大、但有边际改善。A股非金融地产、A股制造业的固定资产周转率上升、单季度毛利率底部回升、扣非净利率微幅修复，A股非金融地产的货币资金同比增速、购建固定资产支出同比增速均小幅回暖。

整体来看，4月人民币快速贬值并未导致北向资金大幅净流出，A股下跌的主导力量是融资盘大幅净流出。在融资成交额占比已趋势性下降16个月、连续创2014年以来新低的背景下，我们认为4月融资盘大幅净流出可能会增强长线资金的入场意愿，或意味着“最后一跌”。5月A股具备反弹条件，首先是上海疫情减压；其次是政策相比3月有六点边际变化；最后是美联储加息落地。下半年A股有望低斜率趋势性修复，中报A股业绩有望见底，三季报、年报或逐季回升，四季度可博弈美联储政策边际变化。配置上，重点挖掘当期财报变化+远期需求确定性高+长线资金加仓三条逻辑均指向的中游制造。

中金公司

中期机会大于风险

“政策底—情绪底—增长底”为市场常见的“见底”模式。在周期下行阶段，基本面走弱至一定阶段后往往对应政策开始进行逆周期调节，而且调节的力度往往在周期下行的中后期逐步加大，即“政策底”在逐步确认；但投资者对基本面下行的谨慎预期可能难以马上改变，在政策发力并未明显改善需求阶段市场情绪难有较大改观，伴随交易层面的特征，历史上往往出现在调整末期跌幅加大，直到政策发力逐步见效带来投资者预期边际改善，市场的“情绪底”也逐步形成；政策供给往往对应未来需求，在增长企稳前可能“稳增长”政策仍将继续发力，最终“增长底”滞后于“政策底”出现。虽然是常见的周期见底模式，但三类底部的时间间隔可能存在不确定性，历史上“政策底”与“增长底”的间隔多为2-3个季度。

虽然短期判断底部有较大不确定性，但我们认为市场担忧因素部分得到政策积极化解，尚有基本面担忧因素在改善过程之中，市场短线仍可能有反复，但类似前期大幅下跌的阶段可能已经结束，后续市场可能逐步进入磨底阶段，经验上成交量可能会有所萎缩。中期来看，结合中国市场从去年2月见顶回调时间已经达到13个月，是中国股市历史上较长的调整期之一，累计调整幅度也不小；另一方面，市场估值也达到了历史上相对偏低的水平，且累积消化内外部负面因素已经较多，我们认为中期的角度机会与风险相比，可能更偏向机会。

结构上，当前“稳增长”主线可能依然有配置价值，但我们预期中期随着增长逐步趋于稳定，宏观风险逐步化解，并且传统盈利增长弹性可能在下降，市场可能仍将聚焦更可持续增长的领域，可能对于成长风格相对有利，维持高景气度的科技创新和制造升级等相关领域可能相对占优。并且考虑到新经济领域在资本市场中占比已明显提升，科技创新产业未来增长的持续性和弹性对于市场中期转机也较为重要。

德邦证券

等待曙光出现

高频数据显示经济活动较为低迷，4月24日，2021年GDP前10城拥堵延时指数的分位数仅处于过去3年的24%，10城客运量分位数为12%，航班计划数量处于最低值。部分上市公司一季报业绩已经出现超预期下滑。出口端压力渐显。3月PMI新出口订单47.2%（前值49%），进口同比转负，OECD综合领先指标高位回落。此外，美联储缩表周期大概率即将开启、中美利差倒挂下，资金具有一定的外流压力。中央结算公司与上清所的数据显示境外机构持有的债券3月合计环比下降804亿元，另外，北上资金从3月至今合计净流出逾480亿元。

对于市场而言，目前恐慌情绪已经接近极值，无论是从汇率的快速贬值、资产联动性上升，还是从情绪指标触及极值来看，短期市场的恐慌下跌可能告一段落。但市场趋势转向的症结在于内外环境发生变化。就目前来看，症结短期改善的曙光是等待上海疫情社会面清零。一季报收尾期、政治局会议、5月份美联储议息会议与上海乃至全国的疫情、复工复产情况是当下几个重要观察点。总体而言，3.16金稳以来，政策底不断夯实，经济底预计二季度探明，国内经济处于普林格周期阶段1逆周期调节和阶段2复苏的过渡阶段。

市场正处在磨底阶段，等待曙光。从历史上来看，ERP对未来1年沪深300的超额收益率具有一定的指示意义。以10年国开债、沪深300在2022年预测净利润的ERP为7.31%，是2015年以来的最高值，超过2018年末与2020年2月，根据上述两个时间点推算未来沪深300潜在上升空间或在30%左右。

中航证券

5月将继续震荡

国内疫情反弹以及中美利差收窄是当前市场面临的两大风险因素。近期，上海疫情超预期导致经济下行压力加大，内部需更多宽松政策扶持。而外部美联储启动快速加息和大幅缩表。内松外紧的环境下，中美利差的迅速收窄，资本外流的压力上升。我国货币政策虽“以我为主”但需要“兼顾内外平衡”意味着经济回暖或需更大耐心。考虑到美联储的“快速”缩减资产负债表及大幅加息将在5月开始，而国内针对疫情的动态清零防疫政策尚未出现显著变化。在联储鹰派发声、疫情控制和相关防疫政策偏紧的背景下，市场在5月或将震荡整理。

整体来看，当前市场对于全球流动性收缩、俄乌地缘政治以及国内疫情等问题仍有担忧。考虑到美联储的“快速”缩减资产负债表及大幅加息将在5月开始，而国内针对疫情的动态清零防疫政策尚未出现显著变化。在联储鹰派发声、疫情控制和相关防疫政策偏紧的背景下，市场在5月或将震荡整理。受疫情扰动影响，4月经济下行压力进一步加大。这意味着后续需更多稳增长政策的出台和见效来实现5.5%的经济增长目标。因此，“稳增长”仍将是驱动市场运行的主要逻辑，建议关注银行地产链、新老基建链和大众消费等板块。另外，综合考虑俄乌事件的影响以及大宗商品结构性的供需失衡，我们预计上游周期品种短期内仍具备吸引力。短期内，美债收益率的上行将继续对A股成长风格形成压制，但中长期来看，成长仍具备配置价值。

中信建投

正构筑U型底

中期视角我们继续维持A股正在构筑U型底部区域的判断。一方面，政策底、信用底或已大致确认，后续盈利底也将在中期逐步完成；另一方面，市场的估值、情绪指标也已经进入了市场的底部区域，后续虽然仍存在继续下跌的可能，但就赔率而言空间已经相对有限。因此，中期视角下虽然市场磨底过程可能会持续反复，但投资者也无需过分悲观，应耐心等待市场完成U型底的构筑。

随着疫情缓和与经济复苏，站在中期视角下，疫后修复配置机会逐步显现，投资者可逢低布局。疫情形势仍是当前经济复苏受到的最大阻力，这种影响同时来自于生产端及消费端。生产端方面的冲击主要来源于物流停滞、原材料短缺、封控下难以复工复产、部分企业销售受阻导致库存被动累积等；消费端的冲击则主要包括居民足不出户阻断可选消费需求，收入冲击影响整体消费意愿等。而随着疫情缓和与经济复苏，上述制约因素均有望改善。疫后复苏可在生产端和消费端同时布局。生产端来看，本轮疫情主要冲击集中在上海、吉林及周边辐射范围，上海作为经济和工业重镇，其封控对全国物流的冲击极强，此外上海、吉林也是全国汽车工业重镇，因此生产端修复主要关注物流、汽车等。消费端来看，结合历次疫后复苏交易的轮动情况和本次疫情对消费冲击的特征，预计本轮修复速度更快、确定性更高的必选消费（农产品加工、食品加工）+本地消费（休闲食品、医疗服务、影视等）配置价值较高。

爱建证券

消费、科技或持续轮动

整体来看，疫情仍在控制过程中，美国货币收缩预期进程加快，人民币汇率短期下跌，对市场产生较大的压力，市场心态谨慎，再度回到低点。不过我们依然认为此区域不宜过分悲观，管理层的呵护意图明显，政策底毋庸置疑，只是情绪短期释放压力较大，同时经济增速也未超预期恶化，因此对于经济底也不用过分忧虑。只是市场的修复仍需时间。市场目前估值水平较低安全边际较好，存量资金博弈特征不改，依然是把握结构性的交易机会，主要机会在于前期过度悲观预期后的估值修复。

虽然前期大盘快速调整，市场情绪也大幅回落。从个股涨幅看，涨幅较大的个股为食品、商业等消费类的个股，跌幅较大的主要是风险类个股和前期表现较好的地产个股。从概念指数看食品饮料、纺织服装等概念较强，跌幅前列的概念板块则主要是科技成长类和生物医药的相关概念指数。从行业看纺织服装行业一枝独秀，房地产、钢铁、建筑材料等行业出现表现较弱。在流动性预期低于市场预期后，市场的情绪降低。稳增长中房地产、基建板块成了市场下行的主要力量。存量资金博弈，热点轮动的特征未变，市场从基建转向消费。消费虽然持续性较好，但也独木难支。市场心态谨慎，交易机会大幅减少。新兴产业等行业短期依然表现较弱，资金流动产生的波动，此涨彼消。短期我们仍可关注消费板块的持续性。同时科技成长板块也具备反弹潜力。长期来看我们认为消费和科技的轮动是市场的主要特征，而未来仍将持续。

国金证券

基本面决定市场

中期来看，基本面是决定市场的核心因素。如果企业盈利没有问题，当前市场大概率处在中期底部区间，市场孕育着明显的中期机遇。短期来看，从基本面角度无法判断出市场短期是否见底，投资者情绪或持续对市场造成扰动，但悲观情绪对市场的扰动总是会消退的。对比2020年一季度疫情初期，当前市场呈现过度悲观，甚至接近2018年下半年的程度。从私募等绝对收益机构仓位来看，3月底私募基金仓位低至59%，远低于2020年一季度的水平，接近2018年年底的水平。

防守思路下低估值是优选，但后续在A股由守转攻时，A股或迎来成长时刻。今年以来市场风险偏好较低，板块调整呈现年初高估值的板块调整幅度相对更大的特征。但是，中低估值板块内部调整幅度明显分化明显，避险属性较高的行业跌幅相对更小。这种情况之下，部分行业超调带来的机会值得重视。此外，经过持续调整，部分高估值板块当前估值性价比开始显现。

行业配置方面，建议围绕“低碳化、智能化、数字化”布局。当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险，但平稳渡过业绩考验的概率较大。此外，TMT是预期差较大的板块，特别是偏向硬科技的板块，如通信、计算机和部分半导体。首先，景气度保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；最后，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链，汽车智能化产业链、5GtoB端应用、产业数字化、华为产业链等。

粤开证券

应重个股轻指数

4月份以来A股整体震荡中枢下移，主要受疫情多点散发扰动经济、美联储紧缩预期不断强化、人民币贬值加剧输入性通胀预期、俄乌冲突持续升级等国内外多重因素影响。制造业投资、社零总额、房地产开发投资等增速边际回落，经济进一步承压，4月底的政治局会议维持全年5.5%的GDP增长目标不变，市场信心有所提振。

从一季报业绩层面来看，A股尤其是创业板利润增速承压，赛道股业绩逐渐分化，操作上应重个股轻指数。当前A股一季报基本披露完毕，全A归母净利润同比增长约5%，与21年近19%的增速相比，利润增速承压 明 显 。 其 中 创 业 板 利 润 增速-14.54%大幅落后于沪深主板（非金融）+11.57%，与年初以来创业板调整幅度明显大于主板总体一致。归母净利润（扣非）实现翻倍的个股有648只，多集中在基础化工、电力设备、机械设备、电子行业。

从流动性方面来看，美联储加息对外资情绪面的影响呈现边际递减态势，国内长期增量资金有望加速到来。4月份市场量能持续萎缩的背景下，北上资金单月合计净流入约63亿元，公募基金发行持续低迷。监管层积极出台资金托底政策以引导市场预期，4月26日，证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，持续推动保险、理财、信托等各类资管机构提高权益投资实际占比。高层会议再次强调要稳步推进注册制，加快长期资金入市。

后市重点关注财政端发力，近期稳增长政策力度持续加码，重点关注两条结构性主线，第一，稳增长政策力度不断加码下的新老基建板块;第二，受益于政策提振和提价预期的消费板块。（本报记者 林珂）