债市日报（4月13日）资金供给充裕债市温和反弹 “适时降准”信号引导现券夜盘利率下行

受益于资金面宽松等因素，债市期现货周三（4月13日）全天震荡偏暖，国债期货高开高走全线收涨，终结此前“三连阴”走势；银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现好于长端，10年期国债活跃券收益率最低触及2.7600%。银行间市场资金面宽松，隔夜回购利率降至1.7%下方。

13日召开的国常会指出，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。国常会政策指令发布之后，现券收益率在夜盘时段加速下行，10年期国开活跃券收益率走低近3个基点。

市场分析认为，经过了连续调整之后，债市对于中美利差倒挂的短期冲击逐渐消化，市场关注重点转向国内。当下是宽货币与宽信用互相角逐的阶段，4月中旬央行的货币政策操作显得尤为重要。

【行情跟踪】

经过上个交易日的宽幅震荡后，国债期货13日走势企稳，温和反弹，10年期主力成交量由上日的逾11万手锐减至不足5万手。截至收盘，10年期债主力T2206报100.670，上涨0.18%，成交4.68万手；5年期债主力TF2206报101.730，上涨0.13%，成交2.93万手，日内增仓超1500手；2年期债主力TS2206报101.260，上涨0.04%，成交1.24万手。

银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现略好，截至尾盘，10年期国开活跃券220205收益率全天下行约1bp，在国常会消息出炉后，220205收益率在夜盘时段加大下行幅度至近3bp，报2.9750%。10年期国债活跃券220003收益率下行0.75bp至2.7640%，5年期国开活跃券220203收益率下行2.25bp至2.7125%，5年期国债活跃券220002收益率下行1.5bp至2.5300%。

一级市场方面，农发行增发140亿元、两期金融债，期限包括1年、10年期，中标收益率分别为2.0022%、3.0693%，均低于中债估值，全场倍数分别为3.8、4.02，边际倍数分别为1.55、1.47。进出口银行3年期浮息增发债中标收益率2.5962%，亦低于中债估值，全场倍数3.8。

【资金面】

公开市场方面，央行早间公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月13日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。数据显示，13日有100亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期。

银行间市场资金面依旧宽松，隔夜供给充裕，回购利率降至1.7%下方。截至尾盘，银存间质押式回购1天期品种报1.6403%，跌11.08个基点；7天期报1.9150%，跌5.78个基点；14天期报1.8939%，跌4.9个基点；1个月期报2.1955%，跌2.4个基点。

【基本面】

海关总署4月13日发布的数据显示，以美元计，2022年3月出口同比增长14.7%，增速较1—2月放缓1.6个百分点；进口同比则由正转负，从1—2月的增长15.5%转为下降0.1%；当月实现贸易顺差473.8亿美元，较1—2月减少685.8亿美元。以人民币计，3月出口同比增长12.9%，进口下降1.7%，当月实现贸易顺差3005.8亿元。出口表现略好于市场预期，进口表现则大幅低于预期。

海关总署新闻发言人李魁文表示，近期本土疫情多点频发，对部分企业生产经营、供应链稳定产生了较大的压力，对外贸的影响保持密切关注，3月9日起上海海关在浦东机场、外港、洋山等重点隶属海关率先实行“AB班”工作制，力保上海口岸安全畅通。他称，当前外部环境更趋严峻复杂，外贸稳增长面临诸多风险挑战，但中国外贸韧性强、潜力大的特点不会改变，在去年高基数的基础上，实现全年保稳提质的外贸发展目标仍需要付出更大努力。

【消息面】

13日召开的国常会指出，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业，个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。

【海外债市】

美债市场在美东时间12日表现“先弱后强”，盘初中长期收益率延续近期上行趋势，此后公布的3月通胀数据续创40年新高，强化了市场人士对美国通胀增速可能达到或接近巅峰的判断，使得收益率曲线趋陡，盘中美联储理事布雷纳德重申要大力加息打压通胀的鹰派态度，带动收益率跌至日低。截至隔夜纽市尾盘，美国10年期国债收益率跌5.3bp，报2.7213%，欧市盘初曾涨至2.8320%，逼近2018年12月顶部2.9167%。

亚太市场上，日债市场13日走势分化，中短端品种利率上行，而长端品种利率则普遍下跌。10年期日债收益率尾盘报0.239%，日内下跌1个基点。日本央行行长黑田东彦周三强调，日本央行将耐心地维持当前强有力的货币宽松政策，以支撑经济从疫情中复苏。

【机构分析】

中信固收：3月金融数据呈现出总量超预期，结构仍欠佳的局面，反映出稳增长的政策部署已经展开，“宽信用”开始兑现，但主要由企业短贷、表外融资和政府债支撑，未来信贷投放改善的可持续性仍存在不确定性。考虑到近期局部疫情反复冲击的影响，不少地区的疫情防控措施均有升级，经济增速下行压力加大，金融数据难言企稳，后续货币政策宽松仍有必要。

中金固收：利率更多是由融资需求和资金供给差额决定的，当前实体融资需求持续低迷，一季度贷款需求指数同比明显下降，而资金供给处于扩张状态，从融资需求和资金供给之差来看，对应利率仍然处于下行过程之中。随着疫情对经济拖累更多显现，后续央行进一步宽松的必要性和可能性增加，债券收益率进一步下行空间也将打开。

华泰期货：从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。3月社融数据公布，明显超出市场预期，当下是宽货币与宽信用互相角逐的阶段，4月中旬央行的货币政策操作尤为重要，目前宽松货币能否兑现尚存变数，因此，建议国债维持中性，等待靴子落地后抉择。