债市日报（4月11日）中美国债利差近12年来首现倒挂 金融数据向好加重现券抛压

北京时间周一（4月11日）早盘，美国10年期国债收益率触及2.77%，而中国10年期国债活跃券220003成交收益率报2.76%，中美10年期国债利差自2010年以来首次出现“倒挂”。受此影响，债市早盘偏弱整理。

期债收盘之后，央行公布的3月金融数据全面优于预期，进一步加重现券压力，10年国债收益率涨幅持续扩大，最高触及2.78%。在利空情绪宣泄之后，10年期国债收益率尾盘回落至2.7650%。数据显示，3月新增人民币贷款3.13万亿元，高于机构预期，当月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元。

【行情跟踪】

国债期货高开低走，尾盘跌幅进一步扩大，10年期债主力最高跌逾0.20%。截至收盘，10年期债主力T2206报100.610，下跌0.17%，成交6.10万手，日内减仓1300余手；5年期债主力TF2206报101.665，下跌0.13%，成交2.95万手；2年期债主力TS2206报101.235，下跌0.06%，成交1.04万手。

银行间主要利率债收益率普遍上行，特别是在期债收盘之后，因3月金融数据全面超预期，10年期利率债收益率均上行超2bp。截至尾盘，10年期国开活跃券220205收益率上行1.75bp，报3.01%；10年期国债活跃券220003收益率上行1.5bp，报2.7650%。短券抛压更重，5年期国开活跃券220203收益率上行2.25bp，报2.7350%；5年期国债活跃券220002收益率上行2.77bp，报2.53%。

一级市场方面，农发行增发80亿元、两期金融债，期限包括3年、5年期，中标收益率分别为2.5086%、2.7597%，全场倍数分别为4.71、5.65，边际倍数分别为1.38、1.69。

【资金面】

公开市场方面，央行早间公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月11日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。数据显示，11日有100亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。

本周公开市场共有400亿元逆回购到期；周五（15日）将有1,500亿元MLF（中期借贷便利）到期。此外周三（13日）还有700亿元中央国库现金定存到期，回笼等量资金。

银行间市场资金面仍平稳偏宽，不过隔夜资金利率小涨至1.8%上方，7天和14天期回购加权利率仍较为接近。上海银行间同业拆放利率（Shibor）方面，隔夜Shibor涨10.50BP，报1.8560%；7天Shibor跌3.80BP，报1.9470%；14天Shibor跌0.30BP，报1.9380%。

【基本面】

国家统计局11日发布的数据显示，2022年3月CPI同比增长1.5%，前值为增长0.9%，上年同期增长0.4%；3月PPI同比增长8.3%，前值为增长8.8%， 上年同期增长4.4%。

民生银行温彬称，3月PPI环比上涨加快，CPI同比上涨加快，体现了全球通胀持续升温对我国形成的输入性通胀压力有所增加。下一阶段，外部环境仍将复杂多变。从目前来看，我国通胀水平整体可控，对货币政策的掣肘相对有限，但下半年要关注“猪油共振”的影响。

东方金诚报告称，俄乌冲突对国际油价的推升作用进入阶段性回落阶段，加之国内钢铁、煤炭产能加速释放，以及上年价格基数进一步抬升，4月PPI同比有望降至7.0%左右。这一方面显示未来上游原材料价格压力会继续缓解，但也意味着短期内PPI同比仍将处于明显偏高水平。该机构判断，为缓解成本压力，稳定就业市场，后期针对中下游小微企业的减税降费及金融扶持等定向支持政策还会持续加码，这在当前经济下行压力进一步加大背景下尤为必要。

央行11日公布2022年3月及一季度金融统计数据及社会融资规模增量统计数据报告，具体来看：中国3月社会融资规模增量4.65万亿元，前值1.19万亿元人民币，比上年同期多1.28万亿元。中国3月新增人民币贷款3.13万亿元，前值1.23万亿元人民币，同比多增3951亿元。中国3月M2货币供应同比增长9.7%，前值9.2%；M1同比增长4.7%，前值4.7%。初步统计，2022年一季度社会融资规模增量累计为12.06万亿元，比上年同期多1.77万亿元。一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元。

【海外债市】

4月11日中国债市早盘时，美国10年期国债收益率触及2.77%，而中国10年期国债活跃券220003成交收益率降至2.76%，首次出现“倒挂”。上一次中美十年期国债收益率“倒挂”出现在2010年5月末。

中银证券全球首席经济学家管涛表示，美国正遭遇40年一遇的高通胀，而当前中国通胀水平温和，这是中美货币政策重新错位的重要背景。鉴于美国货币政策的重心在“防胀”，中国货币政策正在围绕“稳增长”发力，这是中美两国国债收益率利差进一步缩小的主因。这在历史上并非没有先例，十多年前，中美国债收益率经常出现倒挂，甚至长端收益率倒挂的历史一直持续到了2010年上半年。

【机构分析】

国君固收：3月份通胀数据略高于此前市场的一致预期，主要受国内疫情和海外地缘政治影响。当前通胀并不是影响货币政策的关键原因，虽然大宗商品涨价仍有冲击，但年内PPI下行趋势相对确定，核心CPI低位徘徊，通胀并不会掣肘货币政策。 另外，4月11日中美10年期国债利差倒挂，但从货币政策角度看，人行重“滞”、美联储重“胀”，疫情周期导致两国经济周期和金融周期长期错位，国内周期领先海外周期至少两个步幅。4月国常会后国内货币政策进一步宽松的空间仍然不小，对国内债券市场可以相对乐观一些。

东方金诚：预计二季度GDP增速有“破5”可能。由于二季度可能是今年全年经济下行压力最为集中的阶段，这意味着接下来稳增长政策会继续加码，除财政政策中的退税、减税降费节奏会明显加快外，货币政策中的降息、降准迫切性都在增加，各地房地产调控政策也会更多朝着放宽方向微调。稳增长加码发力给债市带来中期隐忧，但短期看，在经济下行压力加大预期强化的背景下，稳增长政策方向给债市造成的利空影响仍比较有限，债市仍然处在博弈央行继续降准降息的窗口期，关注本周MLF操作量价情况。