【财经分析】印度央行政策会议前瞻：或进一步提高通胀容忍度

印度央行将于4月6—8日举行本财年第一次双月货币政策会议，并将于8日宣布新的利率政策和货币政策立场。尽管印度国内通胀压力持续上涨，但考虑到印度经济增长动能的明显减弱，印度央行或进一步提高通胀容忍度，政策重心依旧放在促进经济增长上，不会为通胀所扰动。

印度央行本次会议的背景之一是印度国内通胀的持续上涨。在今年前两月，印度国内的消费物价指数（CPI）已经连续超出印度央行设立的6%中期通胀目标，分别达到6.01%和6.07%。3月份的数据还没公布，但考虑到印度国内燃料价格、食用油价格的大幅上涨，印度3月份的CPI或仍将在6%以上。

印度工商联合会（FICCI）此前发布的一项调查报告显示，印度2021/2022财年的第四季度（即2022年1至3月）基于CPI的通胀率为6.0%，2022/23财年的第一季度（即2022年4至6月）为5.5%。这大大超出了印度央行此前的预期。在2月份的双月货币政策会议上，印度央行预期印度通胀在1月份到顶，然后会逐月下降，今年1至3月的平均通胀率将在5.7%左右。

早在去年12月份的双月货币政策会议上，印度央行行长达斯就指出，央行需要对印度的通胀保持警惕，需要对通胀的发展加以密切监测。印度经济研究机构Crisil的首席经济学家Dharmakirti Joshi指出，如果国际原油价格平均为每桶85-90美元，印度平均通胀率将在2022/23财年保持在5.4%的水平。如果当前的地缘政治冲突持续下去，印度通胀发展趋势将坚定地向上移动。

但这并不意味着印度央行在本周的货币政策会议上实施加息。

首先，印度的通胀更多的是一种输入性通胀，央行加息对平抑通胀效果不会很明显。由于印度80%的原油、95%的菜籽油均依赖国际市场，国际市场这些商品价格的上涨，将很快传导至印度国内，引发印度国内通胀。自3月22日起，印度国内的汽柴油零售价格已经持续上涨。

印度央行货币政策委员会成员之一的Michael Debabrata Patra指出，“印度通胀飙升不是由需求过度驱动，而是由供应不足驱动。货币政策的作用是使需求与供应保持一致。当通货膨胀由需求驱动时，货币政策可以稳定通货膨胀和增长。当通货膨胀是由供给不足推动时，货币政策就无法发挥稳定作用。印度央行将面临一个选择：要么接受一段时间内的更高通胀，要么准备为破坏需求负责。”

同时，印度经济增长动能已经明显减弱。最新的数据显示，印度制造业扩张速度放缓。4日公布的数据显示，印度3月份制造业采购经理人指数（PMI）从上个月的54.9放缓至54.0。IHS Markit印度经济学家德利玛指出，3月份，印度制造企业的海外订单在减少。由于原材料价格的上涨，印度制造业的投入成本在增加，企业不得不提高销售价格以维持利润。同时，印度制造业企业家非常担心价格上涨压力，“目前，印度的需求已经足够强劲，足以承受价格上涨，但如果通胀继续加快步伐，我们可能会看到制造业更显著的放缓。”德利玛说。

另外，外部的不确定性，包括地缘政治紧张、美国货币政策收紧、世界经济增长的反复等，都将对印度经济增长产生明显外溢影响，在2月初结束的印度央行双月货币政策会议上，印度央行指出，自去年12月的双月货币政策会议后，奥密克戎的迅速传播和相关限制措施，抑制了全球经济活动。1月份，全球综合采购经理人指数（PMI）跌至51.4，为18个月以来的低点，服务业和制造业均疲软。

这也使得印度经济增长前景蒙阴。已经有多家机构下调了印度经济增长预期。印度评级机构ICRA已将印度2022/23财年的GDP增长预测从之前的8%下调至7.2%。

但上调利率不会缓解通胀，反而会打击已经放缓的经济增长：在这种情况下，印度央行或将不得不上调通胀容忍上限，将政策重心放在促进经济增长上。3月21日，印度央行行长达斯表示，印度央行能够很好处理好经济增长面临的不利因素，将继续以流动性稳定和促进经济增长。这或许可以看成印度央行目前的基本态度。