【黄金时间】黄金：从“抗通胀+避险”到“加息VS通胀”的转换

新华财经北京4月4日电 在通胀持续走高而美联储行动迟缓，叠加俄乌局势的地缘政治风险、以及制裁引发的供应链问题等多重因素影响下，黄金一季度大涨5.88%，报收1937美元/盎司，季度收盘创历史新高。

不过，鉴于通胀持续高企而就业持续向好，市场预期美联储将采取更激进的加息路径，黄金交易逻辑由去年三季度以来的“抗通胀+美联储加息迟缓”，到今年一季度的“抗通胀+避险”，逐步转化为未来一段时间的“美联储加息VS通胀”的题材上。焦点事件关注下周三公布的美联储3月利率会议纪要、4月12日的美国通胀数据、5月、 6月美联储是否加速加息以及缩债的速度，预计二季度将以震荡为主。

就业市场强劲复苏增强美联储加息“底气”

2021年9月，美联储改变了通胀是“暂时”的立场，并且在9月份利率会议上，释放缩减购债的信号。11月4日利率会议正式开始缩减，12月15日利率会议加速缩减。按照2015年底一轮加息周期金价延续下跌直至加息开始的剧本，金价理当看跌，这是市场大多数看跌2022金价的主要逻辑。

以美联储的观点，主要参照就业与通胀两个指标。单就业来说，危机以来的就业缺口、失业率持续下降，显示美联储还可以有时间。4月1日公布的非农数据显示，3月份新增就业岗位43.1万个，略低于预期，但危机以来造成的就业缺口下降至250万。但失业率从2月份的3.8%降至3.6%，续刷2020年2月来的新低，也低于市场预期的3.7%。重要的是，3月份平均时薪上涨了13美分，至31.73美元，环比增长0.4%，同比则增长了5.6%。

美联储官员一再指出，强劲的就业市场是美国经济能够应对大幅加息的主要原因之一。

通胀“高烧”不退

但问题出在通胀上。美国CPI年率从2021年3月攀升至2.6%一线后，虽然在当年6-9月都在5.4%一线徘徊，但从2021年10月开始，却突然加速增长，这也迫使美联储不得不加速货币政策的收缩。美国劳工部3月10日公布的数据显示，美国2月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.8%，同比上涨7.9%，创1982年1月以来最大同比涨幅。3月31日公布的美联储青睐的美国核心PCE物价指数更是涨至5.4 %，续创历史新高。

数据显示，此次消费者价格指数上涨是全方位的，2月物价大幅攀升主要受能源、住房和食品价格上涨等因素影响。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.5%，同比上涨6.4%，为1982年8月以来最大同比涨幅。

通胀高企，叠加失业率降至3.6%的两年来新低，薪资水平再度加速，美联储已经退无可退了。今年3月，美联储利率再次开启了加息周期。目前市场预期美联储有望在5月大幅升息50个基点。因此，从短期来看，4月6日将公布美联3月份利率会议纪要，其中出现的任何鹰派倾向都可能对金价构成压力。美联储到了该放弃空喊“狼来了”而采取实际行动的时刻了。

4月12日将公布3月份消费者价格指数（CPI），是美联储5月利率会议之前的最后一个通胀数据。但是，真正较量则是5-6月美联储大幅加息（假设大幅加息的话）之后，能否抑制通胀的上行？这才是未来的关键。

加息和缩债背景下金价承压

影响二季度金价的主线是5、6月美联储加息的幅度以及缩债的路径。当然，地缘政治冲突以及由俄乌局势导致的供应链危机等避险因素虽然减弱，但具体何时消退还不确定。同时，新冠疫情也尚未彻底消逝，市场又再度出现美债收益率倒挂所引发的未来经济衰退担忧，美联储是否能够坚定即便牺牲经济增长也要抑制通胀的决心，还有待观察。

除美联储3月利率会议纪要之外，还有关注美联储官员的口头加息话语，数据方面，关注ISM非制造业PMI和初请失业金人数。

对于金价来说，下周调整进入第五周，注意探底后反弹，但整体来说，大概率调整七八周。而中期来看，二季度未必大跌收阴，大概属于震荡整固。区间来说，上方关注1980-2000美元/盎司压力区域，下方关注1890-1824美元/盎司区域。下周关注1935-1950美元/盎司阻力，1900-1880美元/盎司支撑。

（作者：北京黄金经济发展研究中心研究员 李跃锋）

【黄金时间】是由新华财经与中国黄金报社共同打造的一档聚焦黄金珠宝市场的专题栏目，内容全面覆盖黄金珠宝行业的政策动态、投资资讯、风险分析等，提供权威、专业、全面的黄金珠宝领域金融信息服务。新华财经是新华社承建的国家金融信息平台。