债市日报（3月28日）逆回购持续加量维稳流动性 10年期国债利率持稳于2.80%下方

由于政策层面尚无更多指引，债市期现货周一（3月28日）延续窄幅震荡，长债表现好于短端，现货走势强于期债。国债期货高开低走，午后翻绿，10年期品种日终勉强收红；主要利率债收益率小幅下行，10年期国债收益率全天维持在2.80%下方整理。为维护季末流动性平稳，央行周一开展了1500亿元7天期逆回购操作，公开市场单日净投放1200亿元。

亚市时段周一，美债收益率继续上涨，中美10年期国债利差现已收窄至30bp，创下约38个月新低。分析认为，美国正式进入加息轨道，国内市场对4月份货币政策宽松预期有所提升，中美低利差状况一时难改，增大外资减持中债压力。

【行情跟踪】

国债期货全线高开，午后三大主力震荡下挫，10年期债主力勉强收红。截至收盘，10年期债主力T2206报100.405，上涨0.01%，成交5.27万手；5年期债主力TF2206报101.550，下跌0.02%，成交2.41万手；2年期债主力TS2206报101.155，下跌0.01%，成交9985手。

主要利率债收益率小幅下行，截至尾盘，银行间市场10年国债活跃券220003最新成交在2.789%，下跌0.8bp；10年期国开债220205最新成交在3.0425%，下跌0.85bp。

一级市场方面，农发行两期金融债中标结果分化，3年期明显高于中债估值，5年期低于中债估值，3年、5年期农发债中标收益率分别为2.7973%、2.8329%，全场倍数分别为2.5、5.15，边际倍数分别为15.43、1.07。

信用债方面，地产债整体走弱多数下跌，“20融侨01”跌超10%，“20融侨02”跌超9%，“19世茂01”和“20金科03”跌超8%，“20中骏03”跌超6%，“19龙控01”跌超5%。

转债市场上，中证转债指数收盘跌0.43%，市场成交额596.86亿元。个券中，华森转债跌超11%，佳力转债跌超8%，中矿转债、宁建转债和横河转债均跌超5%，新天转债、华钰转债等七只债券均跌逾4%，精达转债跌逾3%；美诺转债涨超32%，盘中二次临停，湖广转债涨超12%，小康转债涨超6%。

【资金面】

公开市场方面，人民银行28日早间发布公告称，为维护季末流动性合理充裕，28日开展1500亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.10%与此前持平；鉴于当日有300亿元逆回购到期，公开市场实现净投放1200亿元。

逆回购加量之下，隔夜资金利率小幅下行，隔夜shibor报1.9460%，下跌5.5个基点；7天shibor报2.1880%，下跌1.9个基点；3个月shibor报2.3700%，上涨0.1个基点。

业内人士预计，4月流动性方面压力不大。从提供长期稳定资金来源以及稳定银行负债成本等角度出发，4月内降准或仍可期。

【政策面】

证监会拟于近期推出一系列政策措施，进一步拓宽民营企业债券融资渠道，增强服务民营经济发展质效。相关措施共七项，具体包括：推出科技创新公司债券，优先重点支持高新技术和战略性新兴产业领域民营企业发债募集资金；进一步优化融资服务机制，将更多符合条件的优质民营企业纳入知名成熟发行人名单，提高融资效率；发挥市场化增信作用，鼓励市场机构、政策性机构通过创设信用保护工具为民营企业债券融资提供增信支持，尽快推出组合型信用保护合约业务；便利回购融资机制，适当放宽受信用保护的民营企业债券回购质押库准入门槛；鼓励证券基金机构加大民营企业的业务投入，将在证券公司分类评价、专项业务排名中纳入民营企业债券相关指标；加强宣传推介力度，组织主动上门送政策活动，推动投资机构与民营企业“面对面”交流，增进共识与信任；提升信息披露质量，强化民营企业债券全流程信息披露。

【海外债市】

亚市时段周一，5年期美国国债收益率攀升9个基点至2.63%，高于30年期国债收益率，二者收益率曲线自2016年来首次出现倒挂。美国10年期国债收益率升至2.5%上方，续刷2019年4月以来的最高水平。

高盛预计，2年期和10年期美债收益率曲线将在下个季度发生倒挂，并持续三年，但该行认为，这不会产生任何可怕的经济后果。摩根士丹利也认为，曲线倒挂是美联储货币政策下的“自然结果”，尽管美债收益率曲线倒挂即将到来，但并非预示着经济衰退。

亚太市场上，日本10年期国债收益率周一盘中升至0.25%，触及日本央行政策区间上沿，为2016年1月以来最高。日本央行随后宣布，将以固定利率无限量购债，所购国债期限为5-10年期，这是日本央行在不到两个月之内第二次开展这一操作。

【机构分析】

国泰君安：和2月份相比，3月份市场对未来一段时间经济基本面的预期更加悲观，认为金融委表态后政策更加偏向宽信用，虽然市场对降息预期仍有分歧，但对降准预期是更加乐观了。另外，投资者对未来三个月10年国债运行区间的判断有所下移、但整体下移幅度不大。资金层面，大部分投资者认为同业存单利率基本见顶，但由于央行净投放力度有限、隔夜利率还会维持在相对高位，基金赎回的负反馈效应也在边际减弱。

中信固收：今年年内美债利率跟随美联储紧缩预期升温或将进一步上行，美联储宽松货币政策或将推动中债利率中枢下行，中美利差缩窄至接近零水平，甚至可能出现倒挂；但美联储紧缩对我国货币政策影响有限，在中美利差缩窄的背景下，经常账户等因素将支撑人民币汇率保持稳定。

东方金诚：展望后市，一方面，稳增长政策加码发力、美联储启动加息、通胀担忧升温给债市带来调整压力；另一方面，由于经济下行压力仍大、地产风险持续暴露、宽信用仍需宽货币保驾护航，市场对于后续央行采取进一步降准降息举措仍抱有期待。这意味着，当前国内债市面临多空交织局面，长端利率难以出现单边走势，预计短期内将继续在2.8%附近震荡。