国信期货顾冯达：伦镍风波有望缓和，但还未结束

伦敦金属交易所14日发布通告表示，镍合约将从伦敦时间16日早上8点开始恢复交易，并从3月15日起设置适用于所有基本金属的涨跌停板。同时，青山实业也于北京时间15日凌晨发布重要声明。声明称：青山集团已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。

针对“伦镍逼仓事件”最新进展，国信期货研究咨询部主管顾冯达从三个方面做了分析。

一、青山周二凌晨宣布与银行达成的静默协议是什么性质的内容，能提供什么重要帮助？

顾冯达表示，青山披露的静默协议（standstill agreement）并不是中文意义上的保密或沉默协议，根据外媒原文是“standstill agreement”，中文翻译更多指停止协议或冻结协议， standstill agreement适用范围很广，一般是指参与谈判的各方同意暂时停止谈判，以消除谈判压力，并为达成最终协议提供一些空间。举例来说，standstill agreement冻结协议，可以是贷款人承诺暂时停止向借款人收款的协议，即指的是银行承诺不抽贷，协议也可用于金融经纪商或交易对手方对于争议性的交易欠款达成不进行强平、暂停回收承诺，预计协议中会具体讨论适用期限以及达成冻结协议之后的相关具体措施。

顾冯达表示，“根据报道，近日青山和摩根大通等银行就备用担保流动性融资安排进行了讨论，14日的声明称冻结协议期内相关讨论还会继续下去，协议有助于青山与相关银行暂时不强平不追保，据悉协议中还包括在异常市况缓和后，青山将以公平有序的方式减持现有头寸。因此，协议更多是缓和青山的头寸强平和追加保证金压力，并不意味着青山可利用银行外部资金新增做空头寸打压镍价。”

二、LME宣布周三恢复伦镍交易后，多空对决尘埃落定了吗？

顾冯达表示，“按照报道，伦镍暂停交易之前，以青山为代表的伦镍空头仓位未出现大量强平，暂停交易后也未出现多空协议平仓的消息，那么仍然拥有巨量空头头寸的青山方面仍面临Lme可交割品货源组织和交付的巨大难题。Lme此前透露伦镍事件的主力多空对于协议减仓的兴趣不大，那么多空主力巨量仓位不减少仍然可能引发伦镍风波再度爆发的风险。为此Lme最新宣布15日起除镍以外其他基本金属合约的每日最大涨跌幅度降为15%，而伦镍至少加减5%并将根据市场情况继续审查和调整。Lme加强监管，同时严阵以待，预防伦镍恢复交易后可能造成的市场风险。”

从伦镍后市，顾冯达强调，当前有色为首的大宗资源品的供需错配库存不足下的逼仓风险已面对海外地缘政治变化、监管政策加强限制等多因素最新变化影响，从市场结构来看，3月前两周全球大宗资源品价格快速拉涨，导致多数中国长期以来进口的主要资源品进口全面巨亏倒挂，甚至打开了相关资源品出口盈利窗口，部分中国铜冶炼厂和铝加工企业都纷纷利用内外倒挂机会大量出口精炼铜产品和铝材产品至出口保税区或海外主要贸易仓库，一方面在中国旺季需求前夕赚取一波国内外市场价差和现货升水，另一方面也大幅缓和了有色为代表的资源品在海外逼仓形势下外强内弱的市场结构，国内资源品转出口帮助国内外供需有所平衡。

“参考当前伦镍市场的内外极度不均衡局面，预计可能会出现包括金川镍在内的相关Lme注册品种的出口以缓和逼仓态势，但从绝对数量来说，仅仅能缓和，而不足以快速扭转海外镍市场平衡，短期市场自我调节机制失灵之下，更考验Lme监管强化之下多空主力是否有足够实力和智慧，推动双方达成妥协减仓恢复市场平衡的能力。”顾冯达表示。

三、伦镍后续风波对沪镍行情会有什么影响？

顾冯达表示，伦镍风波来势凶猛但发展至今已出现天时地利人和等多方面变化，预计后期形势将趋稳趋缓，再次出现逼仓事件的风险较小。"从天时上看， 本周美联储议息会议即将实质性加息落地，美联储以开启加息周期来压制高通胀，避免经济潜在的滞涨风险是伦镍风波中天时方面的变化；而地利来看，日前欧洲地缘政治出现市场期盼的乌克兰危机缓和，这使得前期强势上涨的原油天然气及有色等大宗资源品出现整体性回落，对缓和伦镍风波是地利方面有利影响；从人和上看，国内外监管部门共同努力和有关行业协会呼吁倡议下，国内外机构对大宗衍生品风险认识和风控明显加强，特别是中国方面面对充满不确定的全球经济政治局势下强化以稳为主、以我为主的政策导向，积极强化对大宗商品价格异动监管，有望缓和相关资源品供需错配库存不足下的失控风险。"

顾冯达表示，就后市来看，沪镍此前连续三个涨停后暂停一天，此后国内镍期货和现货价格快速回落，市场流动性恢复，使得国内镍和不锈钢产业链看到中国期货市场监管有力、定价趋稳相比海外期货更能反映国内供需基本面，因此来说伦镍后续风波对沪镍的影响将是间接的和可控的，市场需要预防的是前期强势的有色品种如或出现类似2021年十月份的大幅修正，虽然内盘将较海外更具有韧性，但累计较大涨幅的品种高位撤回压力下回调速率空间不容小觑，当前建议投资者注意规避短期反转后的杀跌风险，注意资金管理和风控，有色加工企业以锁定利润套期保值为主，机构和产业投资者更多聚焦价差回归和比价外强内弱回归反套机会。