【财经分析】2月金融数据怎么看？业内判断未来降准降息窗口尚未关闭

央行日前发布的金融数据显示，整体看，今年2月金融数据出现阶段性走弱。不过在业内看来，尽管2月金融数据整体不理想，但也无需对经济过于悲观，专家预计，随着后续政策层面继续发力，稳增长效果逐步显现，经济或在2季度前后改善显著。在今年政府工作报告进一步确定了稳增长目标，货币政策要加大实施力度，在狭义流动性保持合理充裕、降成本和扩大新增贷款规模的要求下，机构判断下一步货币政策还存在进一步宽松的空间，预计降准降息的窗口尚未关闭。

数据1：信贷总量不及预期，结构持续偏弱

在中信证券研究所副所长、首席FICC分析师明明看来，今年2月信贷总量不及预期，结构持续偏弱。明明指出，从中长期信贷看，2月住户部门中长贷减少459亿元，同比多减4572亿元，是有统计以来的首次转负，其中居民中长贷数据一般滞后于地产销售，而地产单月销售面积增速从去年三季度开始进入负增长，因此去年12月居民中长贷同比少增的问题延续至今。但是年初已出现房地产需求端政策放松的信号，多地已经下调首套房贷首付比例和房贷利率，住户部门中长贷料将缓慢恢复好转。企业部门中长贷增5052亿元，同比少增5948亿元：由于春节假期以及节后散点疫情再现，部分企业生产计划和融资安排被扰乱，企业信贷需求相对降低。在明明看来，1月天量信贷后，2月份信贷投放节奏放缓，部分银行2月份新增信贷投放不理想，考虑到政策积极发力，后续仍可期待多项政策工具配合助力信贷投放。

从短期信贷来看，明明指出，2月居民部门短贷减少2911亿元，同比多减220亿元；企业短贷增长4111亿元，同比多增1614亿元，企业票据融资增加3052亿元，同比多增4907亿元：月末票据转贴现利率再度大幅下行，银行“票据冲量”行为再现。不排除央行进行了相应窗口指导，使得银行收票需求加大，反映出信贷需求和银行考核指标之间仍有差距。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，一方面，由于国内经济面临复杂的内外环境、全球疫情影响尚未结束、国际地缘局势升温、能源及部分原材料成本压力、供应瓶颈以及海外政策转向等，国内部分中小企业和行业经营仍面临一定困难，同时也会影响消费者与企业预期与支出；另一方面，国内房地产需求恢复仍有一个过程；另外，1月信贷供需两端放量，创历史新高，2月出现季节性回落，也有一定影响。

数据2：社融增量不及预期，非标监管边际放松

在周茂华看来，从2月社融结构看，新增信贷放缓、表外融资收缩拖累，反映出实体经济融资需求疲弱。企业债与专项债发行同比多增，一方面反映国内信用环境有所回暖；另一方面，专项债发行强劲，预示未来基建投资增速有望区域改善。中国银行研究院研究员梁斯指出，从表外项目看，委托贷款、信托贷款同比分别少减26亿元、185亿元，少减规模有所下降，影子银行业务将逐步走向规范化发展。

中国民生银行首席研究员温彬认为，中长期贷款增长放缓，短期贷款和票据融资增长较多，体现了实体经济需求偏弱。而谈及2月新增信贷结构中，居民、企业信贷需求较弱，居民和企业中长期贷款均现同比少增的原因，温彬认为，主要是由于表内信贷和表外融资新增规模较少造成。梁斯也表示，对实体经济发放的人民币贷款同比少增和未贴现的银行承兑汇票同比多减，是社融同比少增的主因。

明明指出，2月社融增量为1.19万亿元，同比少增5343亿元；社融同比增速10.2%，较1月明显下滑，低于去年年末水平，“宽信用”进程受阻。2月表外融资整体减少5053亿元，同比多减4656亿元。明明表示，表外融资拖累项在于未贴现银行承兑汇票，主要与银行大量贴现有关，而信托贷款和委托贷款融资边际好转，反映出今年年初监管相对宽松，后续监管压力会否持续减轻需进一步关注。企业债券2月融资净增加3377亿元，同比多增2021亿元；政府债券净融资2722亿元，同比多增1705亿元：利率相对较低增强企业债券融资的意愿。国债到期规模较大，对政府债净融资形成一定的干扰，但地方债发行节奏前置，依然支撑了社融的增长。

数据3：M2小幅回落

数据显示，2月末，广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点。

梁斯认为，M2同比增速下降与当月财政性存款增加6002亿元有关，由于财政性存款不在M2统计口径内，缴税将对M2带来压制。梁斯表示，整体看，2月份金融数据走弱主要受内部外因素共同作用，预计后续政策层面将继续发力，进一步采取措施托底经济发展，稳定企业对未来经济增长的预期，提升企业信贷需求，M2和社融增速有望回暖，但大概率仍将在“9”“10”区间内运行。

东方金诚首席宏观分析师王青则指出，2月M2增速降低是由以下三个原因造成的。王青表示，首先是当月信贷少增，拖累存款派生。其次是2月份财政存款增加6000亿元，同比多增达到历史罕见的14479亿元，成为拉低当月M2增速的另一个重要原因。这同时也意味着当月财政资金支出力度偏缓，与企业中长期贷款少增暗示的基建投资力度不足相一致。最后，与上年同期M2增速基数走高也有一定影响。

降准降息窗口尚未关闭

近期，随着央行宣布将依法向中央财政上缴总额超过1万亿元的结存利润，有人士认为，央行此举等同于50个基点的全面降准，进而做出近期央行降准降息必要性降低的判断。对此，业内普遍认为这种看法并不准确，对于央行下一步是否降准或降息，还是要基于市场流动性和经济运行状况的整体把握。

值得注意的是，今年政府工作报告提出了经济增长5.5%左右的目标，其中几个关于货币政策的新提法也引起市场关注：一是，加大稳健的货币政策实施力度，二是扩大新增贷款规模，三是进一步疏通货币政策传导机制以及综合融资成本实实在在下降。对此，温彬认为，要实现5.5%的增长目标，需要政策进一步加大支持力度。财政政策要进一步优化支出结构，加大支出力度，尽快发挥稳投资对稳增长的支持作用。货币政策要发挥好总量政策和结构性的双重功能，找准时机，降准、降息仍有必要、有空间，加大力度提振需求，促进经济运行在合理区间。

明明也表示，2月的金融数据呈现出总量和结构“双弱”的局面，反映出稳增长的政策部署虽然已经展开，但“宽信用”兑现的节奏依然较缓，后续还需要货币政策的进一步配合。今年政府工作报告提出“加大稳健的货币政策实施力度”以及“扩大新增贷款规模”，宽信用、促信贷更加积极，预计国内货币政策还有进一步宽松的空间，未来仍有降准可能。

周茂华进一步指出，由于社融、新增信贷数据不及预期，实体经济融资需求理想，市场对央行进一步降准、降息预期有所升温；结合从目前国内需求复苏偏弱，经济面临的压力仍较大，央行适度动用利率与存款准备金利率可能性上升。

梁斯也进一步判断，对于政府工作报告中关于“加大稳健的货币政策实施力度”的要求，为下一步发展提供了方向明确，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能方面，提升信贷、社融及M2增速的迫切性较强，预计后续政策层面将继续发力，进一步采取措施托底经济发展，稳定企业对未来经济增长的预期，提升企业信贷需求，M2和社融增速有望回暖。